Fund佬睇盡A股光怪陸離

投機充斥 股市變賭場

本身是會計師出身的傲揚集團主席兼投資總監尹滿華，可算是首批投資A股的港人基金經理，他○四年成立第一隻中國A股基金。「因為那時候無人了解A股市場是怎樣一回事，有些持有QFII（合資格境外機構投資者）額度的機構，可以說得上是「半賣半送」，希望有其他機構投資者參與A股。」他稱。

他又說：「雖然他們（內地散戶）買企業的股票，但其實並不代表他們相信這家企業的發展，好多時都只係炒概念。」

散戶主導 只炒概念

尹滿華表示，內地股市交易，八成來自散戶，他們對企業充滿各種負面的看法，所以A股向來都予人一種不好的印象：賭場、造假帳、呃錢，更有「圈錢市」之稱，於是A股市場一直缺乏長線投資的資金，資金都只為短線回報，不看企業的長遠發展，是投機而非投資。直至○三年政府推行QFII，外資參與A股市場之後，成為內地民眾的信心指標，對資本市場開始改觀，價值投資的理念始變得受歡迎。

尹滿華回想，初嘗A股投資，對企業管理層的態度最感不滿，「我想找一家具增長潛力的公司，自然就會找上市企業的管理層溝通，了解公司的業務，未來發展方向等等啦，但竟然無人理睬！ 我夠膽講句，如果當時我根據年報上面的董事會秘書電話，打得通這電話，有人接聽的話，我不看盤生意運作如何，合埋雙眼，就會投資落去！」

飯局收風 內幕亂飛

「董事會秘書的職責是對外所有投資者關係，一般會找位會計師兼任，如果就連找個小職員接線的資源都不願花的話，可想而知這家公司對小股東有何承擔，對投資者有何保障？」他又指，內地工作文化與香港大不同，亦令外地投資者無所適從，「內地人從來不喜歡接聽辦公室的電話，打手機才可以找到他們，但若我不認識他們又怎聯絡得上，所以打關係變得相當重要。」

他續稱，內地流行在飯局上談工作的文化，「打關係」很容易引伸至內幕消息的問題，企業管理層對內幕消息的概念模糊，甚至將公司資料隨意透露。他又認為，內地散戶投資亦是羊群心態，一窩蜂投資某個板塊，再一窩蜂離場，圈子以外的香港散戶隨時「走唔切」而損手，故他亦不建議散戶短線投資A股。

企業數據自己查真假

「在內地，數字是假，由銷售數字以至整盤數都不可信，所以做分析要用自己的數字。」同為港人基金經理的中信証券資產管理董事甄啟智，負責管理中信証券旗下的RQFII全債基金，他指香港有良好的監管制度，資訊透明度高，但不可以將香港處事的一套放諸內地，A股市場資訊透明度仍有待改進，由報紙、分析員報告以至公司公告數據，都不可盡信。

評級「中性」 暗示要沽

內地投資陷阱多多，作為基金經理的甄啟智指，投資內地公司，事前須對計劃注資的公司作全方位調查，從周邊的公司了解，如供應商、客戶、銀行，甚至競爭對手方面入手，印證公司提供的數據，「例如一家公司自稱做十億生意，是行業龍頭，我就會問它的行家，如果同行做一億生意，就要看看整個市場是否有十一億生意，如果不是，你話間公司係咪好可疑？」他稱。

在香港，投行的分析員報告亦具參考價值，甚或影響散戶的投資決定，但甄啟智就指，內地流行「打關係」的職場文化，對企業老闆要「畀面子」，故分析員報告普遍都會寫得較為「包容」，就算不看好的股票都不會評為「沽售」，「內地的分析報告絕少會出現沽售，當某分析員將股份評為『沽售』，嗰間公司的老闆可能以後都不會見佢，所以在行內都知，如果分析員的評級是『中性』，便要小心！」

估值偏低 長線看好

雖然A股市場問題多多，但他認為市場深度較大，不少概念是A股獨有，例如醫療股，「二千多隻A股中有4%是醫療股，即有近百隻醫療股。」他稱。而且內地正值由出口變成消費主導，但要控制熱錢流動，相信政策陸續出台造成個別股票波動，但認為A股估值屬近年低位，在震盪之中仍會向好，看好醫藥續受惠於醫療改革，而政策重內需，對消費股亦有利，預計滬綜指年內可升約15%。

甄啟智參與管理中信証券中國香港龍頭基金及中信証券人民幣收入（RQFII）基金，後者是純中國企債基金，前者則會把至少七成資產投資於香港上市的公司。

中信証券人民幣收入基金主力投資於高評級債券，AA+或以上債券共逾五成，五大重倉債為神華集團及北京市谷財國有資產等，由去年二月成立以來回報率為4.25%。