早着先鞭勝來甚險 警覺不足優勢必失

香港金管局將於六月推出全球首個離岸人民幣（CNH）本地銀行同業拆息定價機制，為建立離岸市場指標收益率曲線踏出重大一步，並早着先鞭掌握關鍵的定價權，本地金融市場一致叫好，此役雖能搶先新加坡一步，但勝來甚險，香港在保持人民幣離岸中心優勢仍要提高警覺性。

隨着人民幣國際地位日益重要，一個離岸中心顯然不夠，遂有新加坡、台灣、倫敦等更多金融市場陸續加入，有競爭才有進步，台灣以較具競爭力的條款搶奪市場佔有率，新加坡在制度上提供難以抗拒的便利。既然對手來勢洶洶，香港出手絕不能慢，否則將會陷於被動位置。

金融市場分秒必爭，已有本地銀行率先推出CNH的利率掉期合約，香港有不可多得的金融基建、發展經驗和人才，先推出再行優化問題不大；日後其他對手要發展人民幣相關新產品，勢必要跟隨香港的拆息定價，促使更多機構使用香港的金融服務，令發展更多衍生產品踏上新台階。

一般相信，拆息定價機制建立後可刺激浮息人民幣貸款及點心債需求，尤其一旦進入加息周期更是重要標竿。香港在債券市場發展一直遠遠落後於新加坡，點心債還有很大的發展空間，如何提高透明度並讓散戶也可參與，將是未來一大方向。

隨着全球三大主要貨幣匯價持續貶值，人民幣發展速度有加快迹象。香港人民幣存款及存款證總額超過八千億元，資金池規模仍算小，令人擔心流通量尚嫌不足，人民幣投資產品供應和需求至今未如人意。不過，作為全球人民幣最大的境外存款和交易中心，由香港做定價中心是合情合理的，至於合時與否的問題並不足慮，待時機成熟才啟動恐已失去先機。

由香港作為試金石，對內地及香港均構成雙贏局面，香港可鞏固離岸人民幣中心龍頭地位，而中國推進人民幣國際化步伐亦找到可信任的夥伴。近期人行將擴大匯率波幅上限的消息甚囂塵上，對中央而言，將定價權交給香港無疑較為「放心」，多家中資銀行亦參與拆息定價機制，作為清算行的中銀香港更可發揮調節作用。

香港原先計劃在去年底推出CNH拆息定價，但因爆出倫敦同業拆息造假事件，優化港元同業拆息變得有急切性，產生孰先孰後的爭議。目前CNH拆息定價「搶閘」或有未完善之處，即使金管局同時撤銷一些過渡期監管要求，惟市場會自行適應，報價機制和報價行均可視需要再作調整，假以時日，其可靠性和認受性將成為全球認同的參數，奠定日後基石。

另方面，香港仍要繼續在提供上市產品多元化盡更大努力，以補現時投資渠道不足之處；近年香港人民幣存款多寡與其升值速度有直接關係，人民幣亦不會永遠只升不降，所以開拓更多產品是下一步重要工作，資金、機制、軟硬件及渠道缺一不可；新加坡和台灣插足應屬良性競爭，以人民幣業務發展一日千里，多個離岸中心可共享共榮。