慧眼睇市：長線基金忽略了的股隻

長壽花食品（01006）公布，截至去年十二月底止年度，錄得股東應佔盈利2.04億元（人民幣．下同），按年增長15.51%。雖然業績低於普遍市場預期，不過業績後股價走勢卻反彈得不錯。原因是去年有多項特別或額外支出：（一）優惠稅率在二○一二年未能實現連續，由12.5%回升至25%；（二）去年下半年的火災導致2,600萬元虧損。若不考慮以上兩個因素影響，其實公司去年淨利潤是同比增長超過50%的。基於一三年公司將重新享受優惠稅率，火災損失亦將在今年上半年得到補償，因此市場預期今年淨利潤率將至少恢復至二○一一年的水平。

長壽花經營靈活

公司由加工轉型到品牌玉米油銷售的過程一直順利，截至去年其品牌玉米油雖只佔整體的營業額不夠60%，但已佔利潤超過80%。公司的小包裝油產品跟競爭對手西王食品，無論在銷售規模及價格上都十分相似。兩者於去年銷量均接近12萬噸，兩家5L裝的終端售價均為99.9元。不過在毛利率及銷售費用上，長壽花的經營則比較出色，原因是西王食品出廠價較低，經銷商利潤空間較大及採用全經銷模式。相反，長壽花的經營模式比較靈活，是經銷商及自管制度並行，三四線城市的渠道層面比較多，選擇依賴經銷商可加速搶佔市場。

隨着今年的產能增加及以上兩項特別支出減少，筆者預料長壽花今年盈利將有不錯增長，但基於沒有足夠多的長線基金進駐，其估值卻一直落後於一些中國食品股。長線基金不進駐，理由是他們並未有看到有令內地人大幅度轉用玉米油的催化劑出現，行業發展空間有限，壓制了他們對於長壽花食品的投資興趣。筆者沒持有上述股票