投資SUN角度：分拆潮現 小心篩選

今年十月開始，上市保薦人失職須負刑事責任，不知是否跟「死線」有關，年初以來新股市場好不熱鬧，連帶上市公司都似趕搭尾班車，熱烈參與分拆業務。去年以來，先後有二十多間上市公司公布過或已成功進行業務分拆。新近上市的兩間公司百勤油服（02178）和新晨動力（01148）就是分拆自添利（00093）及華晨（01114）。

通常有關分拆消息一出，股價都會即時有反應，股民等唔切炒新股，已可先炒「阿媽」一轉。

公司搞分拆一般會以兩種形式進行，其一是介紹形式，上市公司需以實物方式把分拆的子公司股份派予股東。產銷電子零部件的永利控股（00876），上月公告獲港交所（00388）批准以介紹形式分拆永利地產（00864），並宣布每持一股永利控股，可獲派一股永利地產，變相的「特別股息」刺激股價急升。

另一做法是公開發售，股東未能獲得任何分派，是否有利，就要視乎分拆安排，子公司若能以更高價值上市，水漲船高連帶關係，母公司一直被「壓低」的價值便獲得釋放，計落有着數。

股價較資產淨值大折讓的新世界發展（00017）前周爆出，擬分拆酒店資產，市場傳聞四起，仲話會集資8至10億美元，最快第二季成事。新世界在中港兩地及東南亞營運15間酒店，直接持有8間，內地酒店就透過新世界中國（00917）間接持有，佔有資產按高盛估值約134億元，佔今年總資產約7%。新世界截至上周五市值863億元，股價13.26元，不到每股帳面值七成，公司一向被譽為資產優質、股價低殘，就算股價去年反彈唔少，跑贏了眾多同業，價值仲係輸了一截，若能以高價分拆，提升整體價值當然有利。

須衡量資產效益

當然，事情有兩面，當大家趁住分拆消息蜂擁短炒時，要緊記好處看似多多的分拆都有隱藏的陷阱。公司的價值如何計算，最簡單是睇其業務是否具持續效益，若公司把最賺錢的業務抽走，分拆上市，成事後最值錢的資產在另一上市公司，就算阿媽續持有股權，壞處亦可能比好處多。

如合和（00054）已獲批分拆香港物業以公開發售形式上市，消息同樣刺激股價一度飆升，但細心一睇，現股價折讓唔算大，分拆後只剩內地房地產及電力項目等，內地房產項目唔算多，發電廠一一年收入15.3億元，去年上半年是7.26億元，仍然虧損。拆走現金流穩定的資產後的吸引力如何，要睇埋真正的安排如何，惟牌面上存有疑問，不及新世界的吸引。

一連多間上市公司都有分拆大計，或意味對地產包括酒店資產後市的睇法有保留，陰謀論者或認為行業有機會見頂，公司就趁頂位以高估值「甩身」。