慧眼睇市:津發短期未必轉型

天津發展(00882)自去年十一月宣布,其間接控股股東由天津市政府轉為天津藥業後,股價便一直攀升。原因是市場預期未來天津藥業有機會把它手上的資產注入天津發展。

截至去年中公司每股帳面值9.1元,現在天津發展股價仍對比每股帳面值出現折讓。不過這並不對公司收購天津藥業的資產造成障礙,原因是天津發展手上有近30億元的淨現金,容許公司可直接以現金去完成收購。

但筆者比較關心的,是公司會否把跟藥業無關的資產售出,原因是市場對於綜合企業及藥業企業的估值,可以是差天共地。然而,公司或不會於短期內把手上其他資產售出,原因是若公司有成為單一藥企的想法,就不會於去年透過子公司斥7.6億元人民幣收購液壓機及水力發電設備製造商。

領導換屆 想法有變

不過,今年剛好是中共領導層換屆,天津國資委或在換屆前,沒打算把天津發展打造成上市的藥業平台,故此仍在收購其他行業的資產。在換屆後,新的領導層才有現在的想法,導致換屆前後的企業行動有所矛盾。

筆者認為這個可能性不是不存在的,理由是於二○一一年天津發展的大股東向外發行了一個近16億元的可轉股債券,持有者可以向大股東以8.831元購入達20%天津發展的股權。持有者一旦行使了購買權,大股東的股權就下降到只有33%。如果天津國資委早已打算把公司打造為天津藥業上市平台的話,她應該不會願意以這樣方式減少自己的持股。因此,有理由相信,天津發展現在的發展路線圖應該是在領導層換屆後才決定出來的。

申銀萬國證券(香港)聯席董事 王雅媛(作者為註冊持牌人士)