熱錢時入時出 資產風險未除

財庫局局長陳家強表示，不排除近期熱錢流入有減退迹象。據他見解，去年港匯強勢是由於全球股市轉勢，令資金流入股市，當中部分是外國投資基金加大股市配置所致；去年美元貸款利率低，企業借入美元後兌換港元應付日常營運開支，相信這些是長期的資金調配。這段陳述可謂概括兩層意思：一是熱錢流入減退；二是已入來的是「長期資金調配」，亦即是投資非熱錢。領略這兩層意思，香港所擔憂的熱錢圍城，莫非是庸人自擾？

市場是否受落這針安慰劑且勿論，兩層意思即使成立，也無改歷史經驗鑄就的規律。香港是甚麼樣的市場？在國際熱錢的冷眼裏，香港市場只是一部提款機！外資「長期資金調配」香港，只是美好的傳說，要相信這個傳說，先得問問香港有甚麼值得人家長期配置？香港不就是有金融無工業，有消費無宜居，有低稅無廉價成本嗎？這也算是資金長期配置的優選條件嗎？

提款機就是提款機，香港優勢就在於有很好的制度，保障提款的遊戲有得玩，保障提走的款能袋袋平安，就此而言，香港是優質提款機。長期配置的涵義只在於不同於散戶式短炒，以較長的時間部署，以較大的耐性打造「提款工程」。在這個角度看，熱錢流入減退可以解釋為在市場蟄伏待機，也可以解釋為部署放長線釣大魚，不可以單一解釋為平安無事。

金管局官員說過，資金進出本港很正常。這個「正常」動態的歷史經驗，就是資金為利而來、掠利而出，已成為很正常的慣例。正因如此，短時間的資金流入減退，不意味熱錢圍城的大勢鬆下氣來，因為「製造」國際熱錢的大環境，當下未有絲毫改變。去年末季淨流入逾千億港元，相比○八年至○九年間流入六千四百億港元，只是小巫見大巫，因此今季流入的減退，說是「抖抖氣」也屬正常。

不正常的是香港的樓價，已被推升拋離九七年高位。金管局官員以往表態，一向不認同熱錢流入樓市，或者依一般規律，短打熱錢確不入樓市，但作長期配置的話未必能排除。譬如九六、九七年的物業狂潮，後來外資都有份拋售物業，可見先有入市方有拋售。其時立體式狙擊港元資產，何其用心良苦部署周密。

對於本輪資金流入，銀行公會主席馮婉眉的說法是，上半年投資市場氣氛轉趨正面，資金流向實體經濟及資產回報向好的市場，如中港地區，投向股債等金融資產或樓宇及商品等實物資產的可能性均存在；若量寬持續，預期資金追逐更佳回報下，對實物資產將有更大風險胃口。依這說法,外來資金亦會流入物業，並非不合理的視角。

也許站在政府的立場，基於迷信其政策打壓的威力，不相信熱錢會持有物業。這是高估了自己，低估了熱錢唯利是圖、無孔不入的秉性。從資產價格居高不下，只能相信熱錢解圍十畫未有一撇，只能相信熱錢流入減退富有部署玄機。股、樓各有勢頭，走向尚變幻莫測，官員心態若為粉飾政策效果，罔報平安則可能產生麻痹效果，反為不妙了。