李寧玩花式 抽水18億

李寧（02331）昨日突然建議以二供一方式、大折讓價格公開發售「零息」可換股證券，變相「另類」方式供股，集資額介乎約18.5億至18.7億元。大股東非凡中國（08032）及私募基金TPG擔任是次包銷商，分析認為，這次融資方案讓非凡中國有機會大舉鞏固對李寧公司的控制權。李寧股價昨急跌逾14%，反映市場對這次融資方案持非常保留態度。

根據公布，可換股證券的初始換股價為3.5元，較停牌前收市價6.21元折讓約43.64%，可換股證券可隨時轉換成普通股。作為包銷商的非凡中國及TPG，分別以60%及40%比例承銷所有未被認購的可換股證券。

非凡中國TPG包銷

集團執行副主席兼TPG合夥人金珍君在記者會稱，若股東不參與認購，不可將權利變現，但容許其他股東申請額外認購這些被放棄的配額，最終未被認購的可換股證券將由非凡中國及TPG包銷。

這次融資方案被市場大肆抨擊，認為此舉讓非凡中國有機會增加對李寧的控制權，有攤薄小股東權益之嫌，亦反映李寧業務現金流緊絀。

有分析指出，融資方案除排除股東以外的投資者參與外，即使原有股東有興趣，亦可能受限而未能參與。有基金經理表示不排除有此可能，因為基金設立時已設定投資範圍，部分或限制投資可換股證券。

方案複雜散戶難明

該融資方案設計複雜，亦可能嚇怕小股東。豐盛金融資產管理董事黃國英表示，即使專業人士也要花十幾二十分鐘去理解這份融資公告，何況小股東？非凡中國、TPG及新加坡政府投資公司（GIC）已承諾足額認購可換股證券。其中非凡中國將斥資4.662億元參與認購，若連同包銷責任，支付的最高認購價合共約12.109億元。非凡中國目前在李寧的持股量為25.23%，假設其他股東放棄行使認購權（不計TPG及GIC），非凡中國的權益最多可增至38.23%。

不設利息 不可贖回

對於此舉會否令非凡中國增加控制權，身兼李寧公司及非凡中國主席的李寧以未知認購結果為由不予置評。他稱非凡中國會以自有資金應付認購及包銷。金珍君稱，方案乃考慮到大股東牽頭支持，換股價有較大折讓，故只給予股東「特權」參與，不對外「開放」。他指公司股價大跌可能是市場對方案未真正了解。

另外，有關可換股證券不設利息，除非公司行使其贖回優先權，否則將不可贖回。

李寧公開發售可換股證券惹爭議

‧可換股證券沒有利息，除非公司行使其優先購買權贖回，否則有關證券將不可贖回。

‧部分基金可能限制投資可換股證券，小股東也可能因方案複雜，減少參與意欲，讓「貨源」歸向大股東非凡中國及TPG。

‧非凡中國及TPG擔任包銷商，加上排除股東以外投資者參與，令非凡中國有更多空間增加控制權。