MARKET SENSE：國壽曙光在眼前

上周五是八七股災二十五周年紀念日，道指下跌205點，是下半年以來最大單日跌幅。美股目前的水平相對實體經濟和企業盈利狀況為高，任何不利因素足以令股市回吐。

不利的消息也包括國壽（02628），上周三發盈利預警，預計首三季股東淨利潤按年下跌55%，推算只有約75.23億元（人民幣．下同）。國壽解釋主因受資本市場續低位運行，令投資收益率跌和資產減值損失增加。

收入強勁抵銷投資減值

投資業務是保險公司主要業務和盈利來源，不幸地第三季內地「股債雙熊」，股市和債市分別下跌6.85%和1.19%。根據國壽中期報告，可供出售金融資產（AFS）有5,002.5億元，當中股票類資產佔1,445.03億元，債券類資產佔3,557.47億元，假設第三季倉位不變，估計國壽計提資產減值損失約130億元。

不過分析保險公司的業績，不應只看損益表的淨利潤，更重要是看資產負債表的淨資產變化。以AFS資產為例，通常浮虧只需反映在資產負債表裏，除非浮虧具有嚴重性和持續性。如果把AFS浮虧以資產減值損失反映在損益表，會令股東淨利潤減少，最終導致股東淨資產下降；但AFS浮虧以資產減值損失處置後，會增加其他綜合收益，繼而令股東淨資產上升，兩者互相抵銷。

國壽並非只有壞消息。八月、九月總保費收入分別按年增長19.82%和24.3%，創年內增速新高；且新康寧終身重大疾病險繳費期長及利潤率較高。預期第三季個險渠道新業務保費增逾四成，抵銷投資市場低迷對短期盈利和淨資產的負面影響。此外，股債於第四季反彈，內險股淨利潤和淨資產有望回升，當市場消化業績下滑的壞消息後，股價可以重拾升勢。