造紙業 寒冬仍未過

玖龍紙業（02689）上周二公布全年業績遜預期，拖累其股價及其他紙業股表現疲軟。截至今年六月底止年度，玖紙年銷售額同比增加11.4%至271.7億元（人民幣．下同），惟毛利率由去年的17.3%減至16%，純利亦減少27.8%至14.2億元。雖然負債比率由101.7%回落至99.7%，惟其應付帳款卻同比增加近1.5倍。

集團的主要收入來自包裝紙業務，料其一二至一四年包裝紙產能分別為11.1百萬噸、12.9百萬噸及13.5百萬噸，雖然產量增幅下降，惟在行業產能過剩的環境下，供應量仍偏高。由於集團截至六月底止的存貨升逾64%，面臨存貨壓力，我們認為供過於求的矛盾，於未來繼續削弱集團的提價能力。

另外，包裝紙最主要原材料是廢紙，惟從九月份的廢紙價格走勢來看，廢紙進口報價呈逐步走高趨勢。在QE3的推動下，預計短期內廢紙價格難以回落，勢必會削弱集團的盈利能力。

從該集團目前面臨的問題，可看出造紙業仍處寒冬中。在內地經濟疲軟、消費萎縮、紙產品供過於求及原材料價格上升的影響下，我們預料該行業於今、明兩年的盈利難有大驚喜，建議投資者審慎對待該板塊。