內地宏調遇逆風 決策神經勢繃緊

美聯儲新一輪量化寬鬆（QE）出爐，這是不設期限、每月四百億美元的「常規化」QE，不可預計其總規模有多大，這股大水將淹浸哪裏，雖然難以確定，但中國內地的決策神經先已繃緊，顯示警惕受淹浸的危險。一直在設法宏觀調控經濟的內地，迎來這股強大的逆風，恐將調控逼入死胡同。內地憂心並準備應對，前兩輪QE推出時，美國發功、中國受難的情況再度上演。

照現時預計，這一輪QE給內地帶來三方面衝擊：一是熱錢，二是出口，三是房價。內地第一反應是熱錢湧入帶來衝擊，經驗所知美聯儲每有QE，都引致熱錢橫流，這一輪亦不會例外。從經濟體經濟現狀橫向比較，中國的經濟增長仍然有望較快，而成為易於引起資金追捧，最可能為熱錢覬覦的經濟體之一。熱錢重新流入，會使內地剛出現的貿易趨向平衡的苗頭消失，重現國際收支的雙順差趨勢。

熱錢流入的效應，勢令出口受到衝擊。美元若因QE下跌，人民幣將會相對升值，使本已風雨飄搖的出口倍受打擊。儘管有專家預期，人民幣貶值不會迅速扭轉，但從美國的策略指向看，以水浸內地的方式逼人民幣被動升值，勢必是其首選，這情況即使不會馬上發生，也會在短期內發生。美國推QE的主旨之一是創就業，不催谷其出口就無創就業可言，美元為提振出口，尋求走出一個貶值周期順勢可成，人民幣不想升值也得升值。

熱錢流入及美元貶值，隨之而來的就是內地通脹升溫。早前由於食品復漲，內地通脹率已經反彈，加上這輪QE已點燃油、金、商品新一輪漲勢，內地受到漲價的傳導就會隨之發生，肯定推高通脹。通脹升溫的效應之一，會帶來房價衝擊，就算當局有諸多措施，阻截外來熱錢直接流入房市，僅通脹升溫的預期，已足以刺激剛性需求的進一步釋放，推動房價向上，至少房價難望下降，擾亂調控壓價的努力。

本來資金流入遏止內地資金流出，是內地求之不得的效果，但資金一旦流入，是不會乖乖順從當局意願有序流入、有序流出的，中國在資本帳日益開放的大勢下，已不可能開倒車，重返資本管制去阻截熱錢，將因而陷入無力自主控制的局面，這已是明擺着的事實。新一輪的熱錢衝擊將殺到，會令當局監管神經高度緊張，但沒有太多應對政策手段及作為可言，最忌的更是恐怕政策反被QE牽住走。

從主動的角度講，當前經濟下行的走勢，有待政策放寬去「保增長」，QE殺到卻令政策放寬多了顧慮，生怕就通脹及房價火上添油；從被動的角度講，一旦資金流入，內地被動印鈔就無可避免，情況一如以往QE出籠致資金流入，內地被迫印鈔一樣，換言之，貨幣寬鬆度的部分調控權，將旁落於這輪無限期QE。這個擾亂宏調、風險升溫的局面，之所以令決策神經緊張、令當局頭痛，就不難理解。