Fundman睇市：A股未到底

內地八月進出口數據麻麻，美銀美林報告指，首八個月內地出口增長放緩至9.2%，幾乎可以肯定，中國第三季經濟增長好大可能低過第二季的7.6%。估計未來幾個星期，其他大行將陸續向下修訂一二及一三年的中國經濟增長預測，而目前美銀預測分別為7.7%及7.6%。

A股中期業績顯示，今年非金融類上市公司，上半年平均盈利倒退17%，是○八年及○九年以來最嚴重。美銀指主要受需求疲弱、低設備使用率、成本上漲（主要是工資）及資產負債表惡化所影響，意味短期企業盈利復甦機會唔大。儘管上半年內銀股業績一枝獨秀，跑贏其他非金融類股份，但受制於資產質素轉差及淨息差壓力的陰霾困擾，下半年未能看好，而該行給予滬綜指及國企指數的年終目標，分別是1,862及8,560點，跟昨日收市指數2,120及9,377點比較，分別有12.2%及8.7%的下跌空間。

發改委批出8,000億元人民幣的軌道交通建設項目，但水泥及鋼鐵股升得一日貨仔，尋日又見腳軟。飯局中，聽到一位long only賓架埋怨，經濟差到咁發改委至出招，變相逼銀行送死，借錢畀鐵路公司變成壞帳。這類唔救又鬧，救又唔滿意的邏輯，真係無咁好氣同佢辯駁。昨日所見，內銀股確實逆市偏軟，走勢麻麻，四大行中僅中行（03988）可以不跌。一葉知秋，像這位賓架一樣悲觀到極點的投資者，目前佔市場多數。但按過往經驗，淡友多好友少之下，股市短期再調整的空間應該有限。

工行具博反彈條件

另一個頗正面消息，人行公布八月內地新增貸款7,039億元（人民幣．下同），不但較七月份的5,401億高出30%，也遠高於市場預測的6,000億至6,200億一截。內地新增貸款回升，不單意味銀行願意放水，也意味企業及私人貸款需求開始見底回升，不過內銀股都係紋風未動。

市值1.584萬億港元，相當於1.3萬億元的工行（01398），去年賺2,082億，等於16%盈利回報率，估計今年增至2,247億元，回報率升至17.3%。

市場漠視一切利好消息，畀內銀股超級折讓，在現時美元拆息不到1厘，長債息不足2厘的環境之下，工行平得實在有點誇張。雖然投資者憂慮不良資產從歷史谷底反彈，會損害業績，但以其貼近一倍的市帳率，相信不利條件很大程度已在股價中反映，近一季兩次考驗4港元水平的工行，未有跟隨A股向下沉，短期看來已有博反彈的條件。