MARKET SENSE：國壽年內有力衝高位

絕處往往能逢生，內地滬綜指創下五十二周低位後，上周五報復性反彈3.7%。筆者相信，第四季內地A股會隨着當局推行寬鬆政策而持續做好，內險股自然是受惠對象之一。

事實上，內險股龍頭國壽（02628）年初至今，股價升幅加上股息的回報率為15%，同期盈富基金（02800）的回報率為11.1%，表現跑贏大市。上半年國壽淨利潤為96.35億元（人民幣．下同），按年下跌25.7%，主因是國壽為可供出售股權型投資組合大幅減值151.68億元。

正常情況下，AFS金融資產的公允值變動只需要反映在資產負債表，但國壽選擇趁投資市場低迷時將大部分浮虧反映到損益表，令往年遺留的浮虧剩餘不到9億元，輕身上路的國壽未來面對資產減值的壓力大大低於其他競爭對手。

此外，國壽於六月底交易性證券資產較去年底大增232.93億元或98.35%，主力增加股權型投資，包括股票相關基金增加100.4億元，以及股票組合增加93.94億元。一旦第四季投資市場強力反彈，國壽定能顯著受惠。

國壽上半年新保單保費（FYP）按年下跌28.77%至732.01億元，但首半年新業務價值（NBEV）增長2.5%至124.94億元，新保單利潤率由去年同期的11.86%大幅提升至17.07%，反映改善業務結構和產品質量取得成效。首年業務當中，個人代理保費佔比由去年同期的20.56%，提升至24.33%，10年期及以上首年期繳保費佔首年期繳保費比重，由30.85%提升至37.57%。

新推終身疾病險熱賣

此外，五、六月份推出的新康寧終身重大疾病險，保單年期長，保障成分高，產品利潤率遠高過投資型的短期產品，不到兩個月已經熱賣17.5億元。

保險公司保費收入要有增長，隨了靠賣新保單，更重要的是續期保費。續期保費取決於兩個因素：保單年期和繳費方法。長年期以及期繳型保單最有利續期保費持續增長。上半年國壽總保費收入在FYP下跌26.35%的情況下，只是輕微下跌5.14%，全靠續期保費上升22.78%，續期保費收入佔總保費的比重由43.17%大幅提升至55.88%。保單持續率（十四個月）維持在92.5%，退保率下降0.09個百分點至1.38%，顯示保單質量保持良好。

在調整後淨資產增加23.6%和有效業務價值增加8.46%的帶動下，國壽於六月底內含價值（EV）增14.16%至3,343.26億元，若撇除派發股息和精算假設變動，實際EV增長16.3%，表現較平保（02318）（+11.8%）和太保（02601）（+9.9%）優勝。

未來國壽仍是持續轉型，由可被銀行理財產品替代的投資型轉向難被替代的保障型產品，雖然任重道遠，但目前估值在歷史低端，年底前仍有望衝擊五十二周高位。