升值走勢逆轉 人幣急流轉緩

香港人去年視為最穩健投資之人民幣存款，今年卻隨着人民幣持續貶值而出現「逃亡潮」，甚至內地居民的存款亦紛紛轉投外幣懷抱，四大國有銀行因此需調低外幣存款利率減壓。人民幣貶值雖然只是短期現象，但人行仍須防範由此帶來的風險，以免阻礙經濟復甦。

貨幣「搬家」已對市場流動性造成不利，今年人民幣存款減少，以一月、四月及七月最為顯著，分別減少八千億元、四千六百億元和五千億元，在中銀監存貸比率紅線的制約下，存款之驟減會抑制銀行投放貸款力度，使中央擬以擴大信貸方式刺激經濟的意圖不達，七月份銀行的新增貸款亦大幅低於預期。

人行降低存款準備金率本應眾望所歸，但取而代之的是近日連續逆回購三千多億元人民幣，無疑中央在降準與逆回購之間的選擇有很多顧慮，故此先採取較短期的逆回購方式提供流動性。然而，人民幣貶值的後遺症，是外貿企業結匯意願下降，從而影響到內地新增外匯存款大幅放緩，今年首七個月新增外匯佔款僅為往年的一成多，顯示以往由外匯佔款推動貨幣增長，這模式悄然改變。

之前兩年，人民幣背負遏通脹重責，一路單邊升值，存戶愛人幣不愛外幣；如今人民幣走勢逆轉，市場轉為反向操作亦是正常之舉。今年前七個月，外幣存款累計增加二千六百六十三億美元（約一萬七千億元人民幣），為去年同期之十二倍；反觀今年新增外幣貸款僅四百四十七億美元，內地銀行將餘額放於海外同業需要蝕息，故降低外幣存款屬商業決定。

人民幣每日中間價由人行開出，即使由四月開始波幅上限擴大至百分之一，但只要人行開出的中間價企硬，人民幣仍沒有大幅貶值之虞，近期人民幣兌美元亦回升了半個百分點，令今年至今的貶值幅度不足百分之一。按理國有銀行一年期人民幣定期息率仍有三厘，美元同期定存僅得一厘，即使人民幣貶值，亦息差夠冚有餘，惟現時國內外對中國經濟之信心處於低谷，做空中國成主調，一年期不交收合約仍溢價近九百點子，在投機客眼中，賭人民幣崩盤仍本小利大。

相信大部分人買外幣目的只是平衡資產組合，未必涉及投機活動，但人民幣的吸引力，已非早兩年般強勁，接連減息後還存在可減下去的空間，一度風靡散戶和企業的理財產品，在監管部門干預下，發行量已大減。相比之下，美元和歐元存款利率是兩年來首降，下調姍姍來遲，再降亦無太大空間。歐元雖受歐債危機困擾，但波幅誘人，近期兌人民幣已從低位反彈百分之三。

通脹壓力頓減，加上七月份出口大幅收縮至僅百分之一增長，人民幣今年走勢不樂觀。雖說對人民幣國際化的憧憬，造就了中長線升值預期，但人民幣短期「逃亡潮」，足以拖累內地經濟發展。雙向波動擴闊僅四個月尚且如此，人民幣國際化在保守勢力眼中如洪水猛獸，或乘時橫生阻滯，進度可能比預期的速率慢得多。