財星Column：溫州金融危機恐死灰復燃

二○一一年九月，持續了十幾年的溫州金融市場泡沫開始破滅，一些企業開始倒閉、老闆「跑路」，民間債務危機開始向銀行體系及全國蔓延等。溫州的金融危機一觸即發，在這種情況下，中央出手相救，不僅要求當地的金融機構與政策向市場及中小企業注入流動性，而且也向溫州注入政策性金融資源，加快溫州金融體制的改革。

從後來政府的救助措施，一是採取向金融市場注入流動性的方式，讓將要破產倒閉企業的生命延緩，讓那些瘋狂投機炒作的企業與個人又有了苟延殘喘的機會；二是採取增量式金融改革，如希望把民間資本納入正規金融監管體系下，希望小額公司可轉換為村鎮銀行等。可以說，這些救助措施根本上就沒有觸及到這次溫州金融危機之核心，也沒有把握到這次溫州金融危機的實質，從而也就無法找到化解危機的辦法。

可以說，金融市場過度的槓桿化，是這次溫州金融危機的核心。比如，有調查報告顯示，在溫州300家企業中，126家企業涉足房地產，投資總額6.93億元（人民幣．下同），佔總營業務以外投資總額的69.2%。相關統計還表明，全市企業參與房地產投資總額超過5,000億元。當然，還有炒礦產資源、煤礦、農產品、大宗商品及股票等，投機炒作成風是溫州經濟最大特徵。

過度槓桿化成禍端

金融市場過度的槓桿化，不僅擾亂了社會經濟生活的秩序，扭曲了金融市場的價格機制，嚴重侵蝕整個社會的核心價值，讓不少人都想變成一夜暴富的賭徒。可以說，當前國內危害中國經濟幾大因素都是與這種賭徒心態有關。比如房地產泡沫、民間信貸氾濫、企業不願意進入實體經濟生產。

早幾天，廣東佛山的一位企業家告訴我，當地有一家行業內的龍頭企業，其企業從事主業的員工近5,000人，但是企業派出37人來經營房地產，竟然從事主業的幾千人的產值、利潤都不及37人的幾分之一。試想，在這樣的背景條件下，企業還哪有動力來從事實體經濟？即使政府給出最好的稅收優惠條件、最低的融資成本及最寬鬆的企業環境，這些條件都是無法吸引企業願意從事實體經濟生產的。

這種過度使用現有的金融體系及過度的金融槓桿化，在資產價格處於上升期時，投資者無限信用擴張的行為會不斷強化，投資者更有意願進入高風險的資產，其潛在風險更是不容易暴露出來。但是，當資產價格處於下行期時或金融泡沫破滅時，所有的問題及潛在風險便都暴露了出來。二○一一年溫州民間信貸市場危機，就是各地房地產價格逐漸下落所引爆的。而且各地的房地產泡沫破滅得愈是厲害，溫州金融市場面臨的風險就可能愈高。因此，在國內房地產市場不可能回歸到早幾年過度投機炒作繁榮、房價不可能再度快速飆升的情況下，溫州金融市場所面臨的問題與危機就會愈大。這就是為何溫州金融市場經過近一年的救助，風險仍然愈來愈高的原因所在。

有數據顯示，截至二○一二年四月末，溫州社會融資規模約9,800億元，比二○一一年八月末減少約760億元，銀行表外融資、民間借貸市場分別比去年八月萎縮20.49%和11.82%。銀行利潤減少，不良貸款增加。比如，從浦發銀行半年報可以看到，上半年新增不良貸款上升幅度約為31.7%，主要集中在溫州和杭州地區。溫州人民銀行有人測算，溫州市銀行業平均不良率將繼續上升，估計高點會在今年十月前後達到4%左右，並在此後維持高位運行。與此同時，溫州企業減產停產現象增多，全市3,998家規模以上工業企業中，60.43%的企業減產停產。有報道稱，溫州部分中小製造業企業失業、返鄉潮也開始愈演愈烈，從而使得溫州銀行業的資產質量惡化、許多企業的資金鏈可能斷裂、民間借貸市場導致社會衝突增加等。在這種情況下，是否能夠保證溫州金融危機不會重來就十分令人質疑了。

因此，要化解溫州金融市場的危機，就得重新界定信用擴張的邊界，減弱對金融體系的過度使用，對金融市場全面的「去槓桿化」等。而要做到這點，淨化這些溫州資金得以過度槓桿化的土壤，需設立制度規則遏制各種過度性投機炒作。否則，溫州的金融危機可能重新再爆發。