MARKET SENSE：滙控核心業務唔失禮

金融業禍不單行，繼摩根大通對沖失效蒙受巨額損失，巴克萊因操控倫敦銀行同業拆息而被罰巨款後，滙控（00005）墨西哥分公司因捲入洗黑錢案被罰2,800萬元（美元．下同）。美林更估計滙控面臨訴訟的潛在風險高達100億元。

銀行面對監管機構的調查甚至訴訟並非罕有，行業最聰明和常見的應對方法，是與監管機構和解，罰款了事。監管機構既可以向公眾交代，又可以維持管治權威。

跨國金融集團要面對不同地區文化差異，管理上未能從心所欲實施統一標準。面對連串訴訟，滙控管理固然有不足之處，但即使有罰款也只是一次性的支出，筆者不太擔心，況且滙控股價曾因壞消息單日下跌5.68%，七月份最多下跌10.34%，相信已經反映相當部分的壞消息。

對於今次半年業績，筆者主要關注以下重點：

1. 資本狀況：核心第一級資本比率由一一年底的10.1%上升至11.3%，超出集團訂下9.5%至10.5%的上限，也超過英國監管機構對系統重要性銀行要求的10%，主要受惠核心第一級資本增加81.73億元，以及在總資產增加967.55億元的背景下，加權風險資產（RWA）下降496.18億元，包括信貸風險下降264.65億元，交易對手信用風險下降42.57億元，市場風險下降188.96億元。

RWA以地區分析，歐洲下降107億元，北美大幅下降581億元，亞洲包括香港大增262億元，亞洲RWA佔總RWA比重由一一年底的31.4%上升至34.8%，顯示集團將業務重心移向亞洲。

持有收息 等待大反彈

2. 核心業務表現：經營收入按年上升32.31億元或9%。當中令市場憂慮的環球銀行及資本市場業務稅前盈利上升4.9%至50.47億元，零售銀行及財富管理業務稅前盈利更飆1.05倍至64.1億元。按地區表現，香港和亞太區稅前盈利分別按年上升22%和16.8%，成為盈利增長的火車頭。貸款減值及其他信用風險撥備按年下降4.67億元或8.9%。上半年股東資金回報率為10.5%，仍然低於目標範圍12%至15%的下限，不過管理層有信心明年底可達標。

初步檢視滙控業績，撇除出售非核心業務帶來43億元收入，自有債務重估損失22億元，英國客戶訴訟撥備13億元及美國監管相關支出13億元等一次性或非現金的影響，核心業務表現不算差，新興市場與成熟市場互補，顯示集團全球化的優勢。現時的經濟和經營環境對滙控來講屬休養生息的階段，強力反彈的時機仍要等待。

滙控於上半年底每股資產淨值為67.71港元，以執筆之時股價65.25港元計算，市帳率0.964倍，歷史股息率為4.87%，在歐債危機陰影揮之不去的背景下，估計滙控股價大升的機會不大，但由於現價估值不高，股息率近5%，股價大跌的風險不大，繼續持有收息是筆者目前的策略。