財星Column：五大變數主宰下半年經濟走向

下半年的經濟會走向哪裏？六月份的CPI公布之後，市場又開始在擔心。一是擔心，中國經濟會不會出現通貨緊縮？二是擔心，由於二季度的GDP增長可能會「破八」，因此，中國經濟會不會出現硬着陸？而這兩個方面很大程度上又決定了整個下半年中國經濟基本走勢。

在本文看來，下半年中國經濟走勢，可從以下五大情況來理解。一是下半年GDP增長速度。可以說，中國GDP增長速度在連續幾個季度呈下行的走勢之後，特別在二季度GDP可能「破八」之後，隨着穩增長刺激政策逐漸落實，估計在第三季度會改變這種態勢。即內地GDP重新回到增長上升的軌迹。至於這種GDP上升軌迹的強度如何，主要取決於內地整個物價水平的變化、貨幣政策的調整、國際經濟的復甦及住房市場的發展等方面。不過，總體而言，下半年GDP增長下行的態勢將會改變。

二是CPI的變化。從已經公布的數據來看，今年六月份，全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.2%，創廿九個月來的新低。今年上半年，全國CPI比去年同期上漲3.3%。同樣比政府所規劃的上漲4%要好。也就是說，內地的CPI已經近一年出現回落的態勢，加上全國生產品價格指數（PPI）負增長2.1%。

當前影響內地CPI下行的因素有很多，比如食品價格及房價下行、國際大宗商品價格回落、貨幣條件變化等。可今年最為重要的條件是，隨着人民幣持續升值的預期改變，流入中國的外部資金愈來愈少，外匯佔款對沖的基礎貨幣也隨之減少，市場流動性不足，是影響當前CPI增長回落的重要原因之一，而且這種情況在短期內不會改變。

三是下半年的貨幣政策是否會隨着央行連續兩次減息後進一步寬鬆？可以說，這次央行再次減息對市場影響與衝擊將是巨大的，我們決不可低估，特別是不對稱性減息。因這次央行減息，意味着內地貨幣政策將進入利率下行的通道，整個內地貨幣政策出現重大轉向，未來幾個月只要經濟增長的數據不如政府預期，央行就有可能再度減息。而貨幣政策的寬鬆不僅在於減息價格工具頻繁使用，而且在於數量工具頻繁使用，如頻繁下調存款準備金率及加大公布市場操作頻率等。

穩增長政策成效將現

四是下半年的投資增長情況。估計這又可以分兩大方面。一方面是以鐵路、公路、城市基礎設施等重大投資，隨着穩增長的經濟刺激政策出台，估計在三季度會大見成效。它將成為下半年拉動經濟增長的主要動力。但是這些重大投資是不是一種高質量的GDP增長，目前市場存疑較多。因為，許多行業出現嚴重的產能過剩的情況，一些重要項目投資會進一步惡化這種局勢。

另方面是房地產市場投資增長。隨着地方政府托市政策及央行貨幣政策過度寬鬆，這兩個月又出現住房銷售快速增長，一些城市的土地拍賣價格開始上升，而房地產投資是內地社會投資增長較為重要的方面。投資增長快速回升，將成為下半年直接拉動經濟增長動力。

五是當前房地產市場增長是否可持續？就目前中國房地產態勢來看，一方面住房市場又開始恢復銷售增長，但是這種銷售增長很大程度上是貨幣政策寬鬆的結果，而不是住房市場消費需求真正釋放出來。所以這種住房銷售繁榮不會維持太久。另一方面，中央政府看到最近住房市場火爆場面，又在反覆重申要嚴厲打擊住房投資投機需求，並認為要把遏制住房投資投機需求作為一項長期政策。如果中央政府言而有信，那麼在今年下半年估計會出台嚴厲打擊住房投機投資需求的政策。

總之，下半年會扭轉連續多個季度經濟增長下行態勢，但是新的經濟增長態勢質量如何，還得進一步觀察，特別是內地住房市場如何發展，實際的情況與政策上的要求差距較大，這可能成為下半年內地經濟趨勢往哪裏走的重要因素之一，目前存在的不確定較大。