大摩三個理由籲沽李寧

李寧（02331）大刀闊斧改革圖挽狂瀾，但摩根士丹利「唔收貨」，昨日更奏起「摩笛」唱淡李寧明年收入將進一步減至77.3億元人民幣，低於○九年84億元人民幣的水平，以三大理由維持其「減持」評級之餘，更狠削其目標價44.44%至4元。

認同「換將」助減庫存

李寧上周宣布重整管理團隊，證券界持正面看法，大摩報告認同李寧「換將」或刺激更多減低庫存動作，但大摩仍看淡該股，強調「減持」首原因在市場對其今、明兩年收入預測偏高。

自去年七月，大摩已預期李寧回購開支需額外14.5億元人民幣，以消化庫存，至今大摩仍貫徹此看法，但相信這類「存貨調整」將透過今、明兩年訂貨會縮減訂單上反映。李寧六月份發盈警後，市場僅調低公司今、明兩年收入預測6至8%，大摩相信兩年收入預測應再降5%及12%。

李寧改革遠景多，惟大摩料李寧營運去槓桿化需持續，並以此作「減持」第二理由。大摩相信李寧或再縮減餘下自營店規模至400間。大摩更以李寧現價估值不吸引為第三個理由。該行指李寧明年每股盈利達十二倍，較安踏（02020）溢價74%。李寧昨收報4.45元，跌2.19%。