Fundman睇市：中燃佳績有修飾之嫌

歐洲峰會意外傳來好消息，碰啱股市半年結，基金經理們自然加多兩錢肉緊，順手粉飾櫥窗，港股假期前升416點，收19,441點，主板成交增加至507億，沽空成交54.6億，佔主板成交10.7%，已是連續第九個交易日高於一成，反映好淡角力正趨白熱化。總結上半年，恒指升1,007點或5.46%，國企指數跌361點或者3.64%。

大行統計數字顯示，上星期環球股票基金錄得83億美元淨流出，乃十一個星期以來最多，當中單是亞洲股市就佔2.53億美元，年初累積數字升至44.82億美元，由股票基金個個口淡淡推斷，星期五歐盟突然推出單一銀行監管機構、透過ESM直接對受困銀行重組資本的措施，超出大部分芬佬預期，加上港元抽升見7.7556，返到二月高位，資金回流揭示風險胃納有好轉迹象，短期港股先來個挾空倉可能性未可抹煞。

被中石化（00386）及新奧能源（02688）提出以每股3.5元收購的中國燃氣（00384），公布截至三月底止成績表，賺9.53億，升52.4%，期內盈利增長遠高於收入升幅，營業額189.3億，升19.4%，毛利率微增0.7個百分點，至19%，使毛利增加23.9%至36.06億元。期內銷售55.6億立方米天然氣，升25%，管道燃氣銷售收入升37.2%，至76.62億元。

彭博綜合大行預測，估中燃一二年收入及純利分別為196億及9.48億元，同實質數字比較，分別高估5.2%及低估1%，分析員預測出入唔算大。可是，自收購消息曝光後，中燃股價一直居高不下，大戶大有等提價的姿態，令筆者更有興趣，這份收購可能是拍板前最後一份全年業績，到底存在多少水分，尤其燃氣銷售量及銷售額均低於盈利增幅。

管理層忽然節儉

由業績明顯見到，今年管理層忽然變得「刻勤刻儉」，行政開支9.38億，較一一年同期僅增加1.6%，升幅低於銷售及分銷成本22.2%，也低於銷售額增長；再看，與○九至一一年度行政開支升幅分別為36.8%、29.5%及39.6%比較，管理層慳家了不少，假如今年數字保守地再升三成的話，中燃使多2.76億，會把整體利潤蠶食掉兩成九，由此可見行政開支凍結的情況，難掩美化業績的意圖。

更弔詭是核心燃氣項目外，透明度唔高的「其他收入」、「聯營公司收益」分別大增62%及4.44倍，兩者又提供額外1.48億及7,055萬收益，相等於純利15.5%及7.4%。筆者不懷疑中石化及新奧眼光，相信他們做足審查才提出收購，可是作為投資者，看着這份成績表，對未來一兩份業績的可預測性，感覺模糊。如果最終收購提價，筆者要恭喜揸中燃的股東們，一旦交易告吹，由幾個股東的不斷增持去看，跌返去收購前起步位2.8元機會唔大，相比之下，筆者仲係喜歡估值相若，能見度較高的新奧多點。