市場綜論：內地救市板斧多唔使愁

近期經濟數據大部分比預期差：內地六月的滙豐製造業採購經理指數（PMI）初值為48.1，創下七個月新低；美國六月PMI回落至52.9，較五月54.0差；歐元區六月PMI只有46.0，創下○九年六月以來新低，經濟最強的德國，受全球經濟惡化和歐債危機影響，抑制出口需求，製造業受嚴重打擊，PMI降至48.5；估計歐元區第二季經濟很大機會萎縮。

投資者的焦點轉向實體經濟的恢復上，當差強人意的經濟數據曝光後，即使內地減息，股市還要跌。數據比預期差，筆者認為意料中事，因為QE（量化寬鬆）及LTRO（長期再融資操作）只會令資產價格上升，但對實體經濟的刺激作用不大。雖然德、法、意、西四國首腦早前同意用總額1,300億歐元的一籃子計劃刺激經濟增長，但市場反應一般。

歐洲經濟下滑，也影響中國經濟。根據中信証券國內研究部的預測，企業盈利持續回落，中國第二季GDP增速有機會低於8%，全年增長可能僅略高於8%；CPI在六月開始預計低於3%，第三季物價或低於2.5%；下半年可能下調利率1至2次，每次25個基點，存款準備金率或再下調100個基點。

熱錢流出有望改善

執筆之時已接近上半年的尾聲，流動性將面臨季末收緊效應的考驗，但總體向好趨勢不變。預期五月份熱錢連續第二個月淨流出，規模達242億美元，但刺激政策出台，投資者對內地經濟前景較之前樂觀，人民幣貶值預期下降，預計未來外匯佔款波動幅度將較之前收窄，第二季經濟若企穩，熱錢淨流出有望大幅改善。

目前市場擔心內地刺激政策有沒有足夠力度，成為經濟下行的「支撐板」？其實不用過分擔心，因為政策效果會慢慢顯現，如果有其他風險，推行的力度將會繼續加碼，對市場起支撐作用。

短期內除了減息及減存款準備金率外，估計還有一系列措施，包括推動基金產品向註冊制轉變，並為發起式基金做法律準備；完善基金公司股權政策；放寬基金專戶投資範圍；放鬆QFII（合格境外機構投資者）管制等；這都是利好A股市場，港股從而也可以受惠。

此文章之內容，只提供給零售證券投資者作參考之用，所載的見解、分析、預測、推斷和預期，只是根據可靠資料而作出的研究觀點，只反映作者本人對投資市場的個人意見。

中信証券國際董事 林一鳴