MARKET SENSE：全行降評級 滙控有着數

上周穆迪調低全球15家大型銀行信貸評級，理由是這些銀行面對資本市場波動及巨額損失的風險，即使資本市場以外的盈利也面對持續性和穩定性的挑戰。此外，金融業經營環境受到經濟疲弱，監管要求趨緊，和投資者避險情緒高漲等不利因素影響而令利潤率下跌。

信貸評級下調會令銀行發債成本上升，因為評級愈低，理論上違約風險愈高，投資者要求更高的風險溢價作補償，投資者買入該銀行的信用違約掉期（CDS）也要付出更高的成本，就好像買人壽保險，年齡愈大，健康狀況愈差，保費就愈貴。

此外，銀行一般會持有其他金融機構發行的債券，借貸給其他同業，持有同業作為擔保銀行的資產，或者成為同業的交易對手，例如回購協議（Repo），一旦對方的信貸評級被下調，相關資產的信用風險就會提升。

投資者或金融機構在選擇交易對手時，會考慮對方的信貸評級，港交所也規定衍生工具發行商必須維持信貸評級在A3級或以上。

一旦銀行的信貸評級被下調，便可能需要向交易對手支付額外的抵押品，甚至支付解約費用，令銀行的交易收入下降。這對擁有大量交易業務的金融機構非常不利。摩根士丹利透露，若評級被下調兩級，便需向交易對手支付抵押品和解約費用共67億美元，高盛則表示評級下調兩級，將增22億美元成本。

回想筆者中五會考或高級程度會考的年代，決定考生成績的評級，並不是根據考試的絕對表現，而是考生之間的相對表現，即所謂的「拉Curve」。

今次滙豐控股（00005）的信貸評級被穆迪下調1級至Aa3，但其他對手例如摩根大通，美國銀行及花旗集團皆被連降2級。最怕只得自己被降級，如果其他同業齊齊被降級，不影響相對的競爭力，如果競爭對手被降級多過自己甚至有「着數」。以向交易對手支付額外的抵押品為例，滙控向摩通收取的額外抵押品，將超過需要支付的，表示競爭對手經營成本上升幅度較滙控高。

環球布局助抵衝擊

滙控今年首季因為自有債務公允值上升而錄得DVA（債務估值調整）損失26億美元，理論上，信貸評級被下調之後，自有債務公允值會下跌，預期未來滙控會因此錄得自有債務公允值變動收益，有利平滑今年的業績。最重要是滙控擁有環球業務布局，能承受個別地區因為經濟周期引致的盈利波動。此外，滙控有龐大的客戶存款基礎及充裕的資金流動性，能抵禦評級下調對資金成本的衝擊，加上接近5%股息率，滙控仍具股價抗跌能力和投資價值。