卜架人語：購LME價高與否 關鍵在誰人做莊

港交所（00388）收購倫敦金屬交易所（LME）一事，被普遍視為一宗有政治色彩的交易。筆者眼中，全港最有資格去客觀評論此事者，非舊同事暨現任廣發期貨香港副總丁世民先生莫屬。奈何兄台近日已封筆封嘴，讀者無緣一聽其獨到分析。尚幸，酒友丹尼斯也是資深商品期貨玩家，酒薈向其討教後，有幾項得着。

首先，LME為會員制，主要大額交易皆由莊家開價。其主要買賣合約，尤其是期銅，無論合約所代表的實貨數量和質量，皆與上海商品期貨交易所較脗合或類同，令很多內地商品期貨交易者捨美國而取LME。過去中國企業，包括知名國企，皆曾在LME輸大錢。

據知，在LME開倉和平倉時需找同一莊家，而其合同最少以三個月為期（由買賣日計起）。投資者提早平倉，莊家會附加一個類似由平倉日至到期日的利息溢價，令實際平倉價大幅偏離現貨價（Spot Price）。不少虧損投資者，皆曾投訴莊家這個溢價有針對性，即是看你迫於無奈平倉時便大幅提高，發死人財。而LME主要玩家如嘉能可（00805），高盛和摩根大通（共佔近70%交投），相關業務大部分盈利皆來自此溢價，或和客戶對賭。如此類推，LME整個主要業務盈利，皆落在會員莊家手上，而非交易所本身。

假若港交所在收購後自行做莊，又或者廢除莊家角色加強價格公平性去加大買賣量，將現有莊家盈利變成自己盈利，即使這單收購作價近180倍往績市盈率，也可能變成不如表面那麼貴。問題是，港交所似乎承諾保持LME現有機制一段長時間，何時才能完成轉化，實在無法估計。