慧眼睇市：表面似雙贏實藏風險

綠城中國（03900）擬向九倉（00004）發行兩批共近4.9億股新股，認購價為每股5.2元，另亦發行價值25.5億元的可換股證券。

九倉完成認購股份後，將佔股本24.6%，成綠城第二大股東。宋衛平家族和壽柏年家族的股權相應將被攤薄至25.4%和18.1%。如九倉悉數兌換可換股證券，九倉的持股量增加至35.1%，成最大股東。宋衛平家族和壽柏年家族的股權則再被被攤薄至21.9%和15.6%。

綠城控制權仍穩固

這次綠城引入九倉可紓緩資金壓力，亦似經過精心安排。首先，九倉能成為綠城大股東的可能性很低，原因是九倉三年內不可以換股，更重要是綠城可以在任何時候贖回。除非三年內綠城的債務沒有改善及宋衛平打算退下來，否則在三年內把債務贖回的機會很高。

即使九倉悉數兌換可換股證券成大股東，但屆時宋衛平家族和壽柏年家族的股權加起來仍達37.5%，輕微多於九倉。現在的合作可以叫雙贏，綠城解決燃眉之急，九倉又能以低價進駐一間在內地口碑極好的房地產公司。但情況正如狐狸跟在獅子旁「搵食」一樣，其實背後暗藏風險。

中港地產商經營理念始終有分別，合作期間出現意見分歧的機會很大。如果宋衛平跟九倉出現意見分歧，第三股東的態度變得舉足輕重，屆時就要考驗宋衛平跟壽柏年這兩位來自杭大歷史系舊同學的友誼了。

（筆者沒持有上述股份）

申銀萬國證券（香港）聯席董事 王雅媛（作者為註冊持牌人士）