MARKET SENSE：華保新業務有力反彈

從新華保險（01336）去年業績發現，其投資能力似乎不比同業出色。集團期內淨投資收益增加43.83億元（人民幣．下同）或47.25%，主要由於定期存款利息收入大增1.74倍，淨投資收益率由3.8%提升至4.1%，但仍然不及國壽（02628）的4.28%和平保（02318）的4.5%。值得憧憬的是，新華保險上市前償付能力充足率只有34.9%，投資渠道受到監管限制，隨着投資限制的解除，未來投資收益具較大的提升空間。

新華保險的十三個月保單繼續率由91.7%下降至91.45%，期內退保大增95.2%至150.47億元，退保率上升至5.71%，遠高過行業平均水平（大約在2.7%），更遠遠差過退保率只有0.9%的平保。

退保率大增的主因，是集團有一種於○六年開始大規模銷售的分紅型兩全保險產品，由於到了第五年，該產品的現金價值仍未能超過保費本金，相對同時內地市場的升息環境便失去競爭力，導致客戶紛紛選擇在第五年尾退保，顯示集團的產品本質似理財產品多過保險保障產品。

退保增加 償付力弱

新華保險是靠銀保渠道，迅速發展提升市場佔有率的壽險公司，相信未來此種經營模式難以持續，集團必須轉型以加強個險渠道的擴展，並將期繳產品年期由五年轉向十年期或以上，以提升保單的利潤率以及新業務價值。此外，集團靠IPO集資以及向原股東增發募資共256.33億元，以及發行次級債券集資50億元，只能把償付能力充足率由34.99%提升至155.95%，僅僅超過保監會的最低要求（150%）。

新華保險最近公布今年首季業績，股東淨利潤下跌35.7%至7.68億元，期內資產減值損失5.2億元是主因。首季已賺保費按年增加15.6%至348.99億元，不過，年化退保率進一步上升至6.2%，導致首季退保支出同比大增56%至47.4億元。

新華保險與其他上市內險股的主要分別是專注壽險，在綜合金融多元化成為主流的環境中反而顯得特別。預期集團今年新業務價值見底回升，增長接近10%，筆者給予新華保險的估值為十倍今年新業務價值，大約33.75元或41.5港元。（新華保險系列完）