卜架人語：忘記注碼控制 摩通咎由自取

昨日起床，看到道指下跌65點，還在懷疑大市是否就此企穩之際，想到還是要到網上看看發行商的牛熊證分布情況再作定論。一看就覺得不得了，在周二收市向上1,000點的熊證街貨，只約相等於561張期指淡倉。相反，向下1,000點的牛證街，卻高達5,873張期指好倉，其中約有等於4,181張在500點的射程範圍內。正所謂西瓜靠大邊，港股昨日甫開市便低開200多點，最多時更跌逾650點，累積近兩周的大量牛證街貨，近80%強制回收。

規模過大無法對沖

近日摩根大通對沖出事，內幕愈爆愈多。據知，自○八年金融海嘯後，其他投資銀行因各自資本及監管問題，皆淡出信貸違約期權（CDS）莊家市場，剩下安然度過海嘯，資本仍然雄厚的摩通愈做愈大。及後幾年，戴蒙發現在沒有太大競爭下，這個市場盈利甚為豐厚，決定積極加碼做大。奈何，投行繼大得不能倒之後，亦有大得不能炒的問題。這有點像「長期資本基金」（LTCM）倒閉的原因，它用超高槓桿慢慢成為俄羅斯債券最大玩家，到有需要減倉時，根本無其他玩家有能力和膽量接貨。而摩通亦類似，在愈做愈好、愈好愈做得大的惡性循環下，摩通基本上已大得成為CDS市場的全部。到有需要套戥對沖時，根本不會找到對手。甚至乎，有看穿這個困局的對沖基金，伺機挾倉獲利。已有對沖基金明言，在這次摩通的失誤中，贏取了數千萬美元的利潤。

就好像股神巴菲特要短炒市值不足2億港元的股份，買賣都是一件痛苦的事情。注碼控制這投資基本功，竟然連神級的摩通和戴蒙都會忘記，又有誰會同情他們？