投資SUN角度：港股唔健康快到臨界點

飲食之道有所謂「三低一高」，即低鹽、低糖、低脂、高纖，向被捧為健康指標。大半年來投資市場亦出現「三低一高」，即低市盈率、低波幅、低成交、高債息的局面，可惜此「三低一高」不同於彼「三低一高」，反映的是市場「健康指數」每況愈下，大戶、散戶、經紀們的日子不好過。然而，有專家指情況已去到臨界點邊緣，隨時出現大逆轉。上周歐洲政局變天，油金股匯齊齊翻波，人行昨日更突然下調存備率50點子，大家最好早作部署，迎接市場大波動的來臨。

參考恒指過去三十年市盈率（PE），歷史平均值約為十五倍。每逢大牛市，恒指PE可大幅偏離平均值，去到二十倍、二十五倍以上。「哀鴻遍野」的大熊市期間，股票就愈平愈見鬼，八十年代香港前途談判、九八年金融風暴後、○八年海嘯後以及近期歐債危機，PE急跌到十倍或單位數。去年九月PE跌穿十倍後，一直徘徊低位。

「三低」磨蝕投資者意志

另一低是關係到指數波幅。誠然，投資市場過分大上大落，不是每個投資者都能負荷，唔使分析都知市場唔健康，但波幅過低，一樣是不大尋常。由二○○七至一二年的過去五年，恒指的波幅指數平均是26點，○七年大市狂升，波幅指數經常企於40點之上，○八年雷曼倒閉的風聲鶴唳期間，波幅指數短時間急飆至104.29點，恐慌過後，指數又漸漸回落至40點之下。最近兩個月，恒指一直窄幅上落，不到1,500點波動。不過，如此「風平浪靜」的日子似乎已去到尾聲，上周恒指波幅指數累升兩成四，周五收報23.29點，市況突起波瀾，情況或再持續。最後一低就是成交低，近月成交額大多只得四、五百億元，買賣兩閒，全因持蟹貨者為數不少，另一原因就是大家輸到怕。

至於投資一高，就是平時大家少留意的債券市場，債券屬定息收入，一般入場費較高，在場外交易，散戶少參與，但年來債市變得活躍，因銀行閂水喉，企業轉向債市埋手，發債之多非常罕見，尤其是內地一班房產商無路可行之下，只好高息發債，引資解困。

如果相信大市最終回歸平均值，持續多月的三低便顯得不尋常。短線可考慮採用兩種投資策略，就是買恒指波幅指數及馬鞍式期權。先說波幅指數，前周一直徘徊在20點之下，上周大市開始蠢動，全周累升逾兩成。無論大市是升是跌，後市方向無把握，只要大市趨向波動，波幅指數都會上升，1點相等於5,000大元，玩法類似期指。不過，成交偏低，每日成交張數都係幾十張，想玩得熱鬧，可考慮美國道指相關的VIX，性質及走勢跟恒指波幅指數類近，成交卻大得多，有投資美股經驗的可考慮。

至於馬鞍式期權，對資深又玩開衍生工具的投資者應不會陌生，投資者對後市升跌方向摸不定，但只要存在大幅上或大幅落的單邊市機會，就可以同時購入相同行使價或接近行使價的認購期權及認沽期權，因期權金（購入代價）有限，若然大市爆升，認購期權隨時帶來倍數計的回報，扣除輸掉的認沽期權金都是除笨有精；大市勁跌，認沽期權便可發揮作用，計落都係有得賺。