全球大舉寬鬆 套息禍水再漲

澳洲出人意表劈息半厘,顯示當局啟動糾正此前的政策誤判,受中國等新興經濟體帶挈,礦業投資的繁榮好景不常,當地許多領域卻陷於經營困難,藉通脹稍為緩和,央行順勢減息是「補牢」之舉。澳洲劈息,全球寬鬆大潮又添一股力,至此所見,量化寬鬆如日本加碼,以及印度、巴西等追尾減息,除此之外,如韓國那樣醞釀減息的後有來者,這股寬鬆大潮不能小覷。以過往的經驗,新一波套息禍水可能再漲。

各國寬鬆的用意,在於打救下滑的經濟,因為力塑復甦的迫切,壓倒了通脹的威脅。甚至為挽救債務危機的歐盟,也開始降低財政緊縮的聲調,悄然改換思路,要為加速經濟增長尋找出路。歐盟這一次「改換思路」,無疑大增當局依託量寬的機會,歐央行被迫走上最後貸款人的神台,可能性亦愈來愈大。在美國就第三輪量寬的口水戰未有定數,但聯儲局伺機而動的取態絲毫不動搖。全球寬鬆大潮更或將中國捲入其中。

寬鬆潮來勢洶洶,貨幣的大量創造,造成流動性氾濫,將難以為實體經濟所消化,一方面各國需求的增長,遠遠落後於貨幣的創造;另一方面缺乏可靠的投資門路,過剩的流動性在全球追逐相對安全的資產。這樣的基本條件存在,構成套息禍水再漲的必然。大致上,目前基準利率分成兩大陣營,拉開利率差距:一邊是發展國奉行超低息政策,另一邊是新興國利率相對高企。這情勢指示了套息熱錢,可依地域版圖形成流向。

另一種流向是以投資品為分野,例如黃金、石油、大宗商品、農產品及房地產等。上一輪的炒作熱潮,曾把黃金、石油、大宗商品、農產品,推上價格的歷史巔峰,這次會否重演?是一哄而上齊齊炒起,還是輪流炒上屬未知之數,從澳洲當地的現實看,鐵礦一類大宗商品,尚因中國房地產調控及經濟放緩,缺乏熱炒的動力;然而石油、農產品因需求廣泛而穩定,有條件被熱炒。

整理以上分析,全球寬鬆大潮釋出大量流動性,從避險的角度原本追逐優質國債,但優質的國債孳息已推得很低(甚至負利率),缺少套利誘因;劣質的國債孳息高風險亦高,顯然缺乏安全性。各國齊齊保增長,令新興經濟體顯得有睇頭,可成為套利逐鹿場,不能排除套利熱錢以當地增長可保為藉口,回流包括中國在內的新興經濟體。套利熱錢回流,卻並非好事。

眾所周知,中國本身已流動性過剩、產能過剩,而通脹仍起伏不定,房地產風險未消,一旦套利熱錢大量湧入,將引發通脹與房地產雙重風險加劇,正如○九年一擲「四萬億」之後,通脹與房地產齊齊高燒不退,那時的情勢歷歷在目不欲重演。通脹與房地產齊齊發燒,香港同樣如是,甚或比中國內地有過之而無不及,此情此景當然對套利熱錢耍手擰頭。但香港不像內地有資金管制,套利熱錢若要來政府難阻,給發燒的通脹與房地產再燒把火,當局也無可奈何,惟有想想辦法消除風險、收拾局面。

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