Fundman睇市：航空股匯兌收益勢減

今日股民真係好易精神分裂，之前一排歐美股市日日升，A股卻似食瀉藥一樣，直到上星期，內地公布首季GDP增長「只有」8.1%，創三年新低，溫總在國務院常務會議上提出，宏調政策有迴轉餘地，畫公仔畫出腸，講到明隨時再放水救市。但以為一天光晒咩？又到兩隻歐豬出事，意大利同西班牙政府再融資可能遇上困難，上星期五歐債危機升溫，歐美股市急瀉，港股預託證券顯示，升勢行三步退兩步，今日返到20,500點樓下機會十分之大。

周末，人行公布擴大人民幣浮動幅度。從近月人民幣一年期不交收合約，反映一年後匯價與現水平相若，市場對匯改後人民幣每年例牌升值3至4%的預期，其實早已大幅減低，匯價達到一個市場及中央都認定的均衡水平，不再怕過多投機熱錢湧入賭升值。匯改七年，終於是時候踏入雙向波動的年代，資本帳開放變得可能，往後日子，估計更多人民幣匯率趨向國際化的政策會陸續出台。筆者覺得，擴大匯率波動，對整體股市影響輕微，反而匯改後一直受惠於人民幣升值，令手上外債貶值而得益的航空股，大家以後評估重心將回到經營表現上，而再非升值下的匯兌收益，或許對股價稍為不利。

內地三月份新增貸款過萬億元人民幣，理論上有利股市轉向。可是，筆者對全面由淡轉好始終有保留，尤其是官方與滙豐編制的三月份製造業採購經理指數（PMI）， 一個反彈見53.1，另一個則大幅回落至48.3。由於官方數字覆蓋大企業為主，後者則集中於民企，數字上反映，即使國有銀行提供更大的流動性，暫時仲係集中向國企機構傾斜，民企則被國有銀行拒諸門外，才令預示製造業景氣的PMI，出現如此大的落差。在國強民弱的情況下，博較大規模的國企股無可厚非，但對於股價低殘，近期因管治風險問題令市場大失信心的民企，表現可能會遜於大市。

蒙牛極具重估空間

講開民企，蒙牛（02319）總裁楊文俊屆滿辭任，由前中糧集團西南區總經理孫伊萍接任。今次人事更替，標誌着蒙牛一班創業元老，全部離開，難免令人聯想到有點由民企變身國企的意味。

蒙牛一向和A股伊利，在乳業上兩雄鼎立，即使毒奶事件，都未能動搖蒙牛的市場地位，除本身底子好之外，行業入門屏障極高，內地消費者沒有太多選擇，都是令蒙牛在出事後，不致被競爭對手蠶食市場，並能浴火重生的原因。今次國企化，對蒙牛來說未嘗不是好事，尤其國企品牌在形象及食品安全上，一向較為內地消費者受落，最佳例子是青島啤酒（00168），其估值多年來一直居於消費食品股中的最頂端，業績對辦之外，也反映投資市場對這個板塊的國企較具信心。蒙牛往績市盈率21.1倍，而青啤則接近29倍，假如基金經理將舊班子差勁的管治折讓剔除，與青啤的估值收窄甚至睇齊，蒙牛中線大有條件跑贏大市。