匯價小步擴波幅 人幣貶值難成勢

國家外匯局日前發布《二○一一年中國國際收支報告》，報告稱去年人民幣匯率雙向波動增強，單邊升值預期被打破。這是人民幣匯價增加不確定的新開始，對已知的官方表述解讀，匯價雙向波動被叫好，並有意擴大雙向波幅。市場的解讀則缺乏一致預期，因為人行還未有肯定的公布，亦未形成較長的波動趨勢，認定好或不好尚欠根據。實際上，官方叫好也是心虛虛的，因為雙向波動擴波幅若脫正軌，將失其「維穩」取態，恐怕招致投機勢力主導市場。

現成例子是去年尾看淡人民幣，匯價曾連續十二個交易日，觸及中間價下浮百分之零點五的跌停區，一時間貶值看法瀰漫，令當局深恐演變成一波「走資」潮。可見儘管當局為「單邊升值預期被打破」叫好，但絕不歡迎單邊貶值走勢降臨。而人民幣擴大波幅，若為看空中國經濟的國際潮流拖動，以中國經濟增速放緩為理由，可能引發炒貶值的市場情緒，出現資本外逃現象。

較早前人行行長周小川多次表示，人民幣匯價逐漸具備浮動條件，可以考慮幅度適當加大，更加體現市場供求決定匯價。這話說給全世界聽，是潑出去的水，但在中國潑出去的水也可以收回，人是活的，中國的政策更是活的、變的。以往，人行○七年五月曾將人民幣匯價波動區間，由百分之零點三擴至百分之零點五；其後受金融危機影響，再次收窄到百分之零點三；一○年六月「二次匯改」才恢復到百分之零點五。

對於周小川的匯價「幅度適當加大」，何謂適當？人行前副行長吳曉靈指可擴至百分之零點七；前貨幣政策委員李稻葵亦表示擴至百分之零點七或擴至百分之零點七五。看來擴至百分之零點七被認為是適當幅度，對人行來說這個幅度是可控的。由三到五到七，人行逐步測試市場，一小步一小步前行，擴波幅的取態與其他改革一樣，是抱持「摸着石頭過河」心態。

小步擴波幅，人行覺得穩陣了，但是否適合市場就擱在一邊。人民幣匯價百分之零點七的波幅，被認為仍屬太小，因為產生兩種影響：一是無法就銀行間交易注入活力，因為波幅小難賺錢；二是企業對沖避險動力不強，因為波幅小而認為沒必要。換言之，百分之零點七的波幅明顯欠缺炒作的誘因，雖有安全感但仍缺乏入市活力，難以推動交投。當局首重的是安全、穩定，交投活躍擴大是次一級的選項。

由此也不難推測，在人行可控的波幅內，出現階段性的單邊貶值機會，只會是理論上存在，現實中機會較微。這不僅僅是中國當局不願見單邊貶值，也是無法撼動人民幣匯價到有大利可圖，以致投機勢力欠缺勁賭一鋪的意欲。相反，國際上以美國為首的施壓人民幣升值的潮流，不會放棄施壓人民幣升值的策略，中國只能游走於「維穩」與升值之間，在國際壓力和國內壓力間尋求平衡，出現相當波幅震盪惟大趨勢是緩步升值的匯價走勢。