投資SUN角度：出事有先兆避禍靠分析

三月是上市公司派成績的高峰期，但今年三月大不同，因大家忙睇業績之餘，仲要（目及）實一眾有不利消息傳出的疑似出事股，包括先後有核數師辭任的博士蛙（01698）同大慶乳業（01007），以及要延期發業績的歲寶百貨（00312），一時間市場風聲鶴唳，最驚不慎踩中地雷，隨時全軍盡墨Total loss。

專家成日教股民買股票要睇盤數，但數據的真實，就得依賴一班核數師，一旦出現業績報告遲遲出唔到，又或者核數師發表保留意見、拒發意見甚至突然辭任，就代表問題不簡單。現時四大會計師行即安永、德勤、畢馬威及羅兵咸永道幾乎「壟斷」了大部分上市公司的核數，近期出事的股份又集中在某間會計師行，是巧合還是其他原因，值得細味。德勤對博士蛙其中一筆為數達3.92億元人民幣預付款表示疑問；至於大慶近期有關收購牧場作價被質疑，有以過高價錢收購資產令資金流走之嫌；歲寶就在不明原因下延發業績報告，幾隻問題股都由核數而起。

業績走樣速度快

出唔到業績固然有問題，但若然出嚟嘅業績走晒樣，同樣係大問題。上市未夠三個月的豪特保健（06880），招股時好不風光，超購242倍，怎知雷聲大雨點小，上市首日只能平收，股價其後愈跌愈低。去年底公布的中期業績結果倒退32%，上周再發盈警指全年盈利只及招股書預期的三至四成。其他盈警股如暢豐車橋（01039）、創益太陽能（02468）、碧生源（00926）等都是一○年才上市，兩年未過業績已經走晒樣，反映近年新股質素參差，怪不得新股上市後股價潛水居多。

即使新股上咗市，股價走勢亦對辦，但亦難保唔會有意外出現。生產洗髮用品的霸王（01338），○九年上市時氣勢一時無兩，但忽然傳出產品含可致癌的二噁烷，股價即時如江河日下，一○年業績更由盈轉虧，蝕1.17億元人民幣，去年虧損進一步擴大至5.58億元人民幣。

以上個案，反映近年上市新股質素問題，保薦人有不可推御的責任。而作為博士蛙保薦人的瑞信，在出事後話向公司管理層查詢，會作檢討，但從事前瑞信發表有關博士蛙的報告，亦透露了一些端倪。上市初的報告，給予博士蛙目標價為7.85元，去年三月降至6.3元，不算太過分，但到八月時竟將目標價大降至2.5元，當中玄機實在值得斟酌。

好多高危公司表面盤數好「靚仔」，但往往在存貨、應收帳、應付帳、現金流項目上出問題。若然公司的盈利情況異常，盈利率、資產或股東回報率都特別高，甚至高於行業龍頭公司，又無合理解釋，就得更加小心，對於這種too good to be true的情況，不要抱僥倖心理。另外，公司上市籌集資金進行收購，雖是正常運作，但若然收購速度過快，作價又好高，不排除公司實際是把資金靜靜抽走，至於一啲上市集資冇耐，短期又進行債務融資的公司，同樣要提防，因為其財務可能好緊絀。

盈警股咪亂撈底

等醜樣業績見光，股民先至跳船，其實已經太遲，半新股上市前盈利理想，上市後卻發盈警，就算管理層如何解釋，股份好極有限，難脫谷大上市的嫌疑，大家最好都是先沽為上，亦唔好亂咁撈底博反彈，因至怕盈警背後可能隱藏更大危機。

還有，近年上市熱門行業如礦產資源、環保、內需零售等等，都是出事的高危類別。因市場炒起，公司趕上市，質素難免良莠不齊，若發現一時間有好多同類公司蜂擁而來，不妨了解行業將來前景會持續發展，還是已屆見頂，同時又細心揀選，看真究竟銷售收入入帳有無問題，是否一味靠開舖，把產品堆在銷售渠道就當收益，以及是否有單靠補貼谷盈利等伎倆。