MARKET SENSE：永亨盈利增長見疲態

二○一一年永亨銀行（00302）股東應佔純利21.21億元，按年增長30.4%，每股基本及攤薄盈利分別為7.14元和7.08元。每股資產淨值約56.57元。集團宣布派發末期息每股1.34元，連同中期股息每股0.46元，全年合計股息每股1.8元。

集團○七年發行票面值31.26億元的次級債券，於一一年十二月底的公允值因信用價差上升而下跌，錄得自有債務公允值變動收益1.69億元。期內出售以及重估物業分別錄得淨收益2.62億元和1.61億元，撇除該些因素，核心稅前盈利實際只有19.28億元，按年下跌9.87%。

期內於內地業務的資產大增71.87%至478.68億元，佔集團報告分項總資產的比重，由一○年的18.16%上升至26.99%，內地業務除稅前溢利同比增長46.96%至4.57億元，佔集團報告分項總稅前溢利的比重，由一○年的15.92%上升至26.99%。

資產惡化風險較高

集團整體貸款質素期內保持平穩，在總客戶貸款增長13.7%的背景下，減值貸款只增加12%至3.36億元，減值貸款總額佔客戶貸款總額比率，由一○年的0.31%輕微改善至0.3%，減值客戶貸款的抵押品市值達到2.89億元，加上個別減值準備5,437.9萬元及整體減值準備1.38億元，覆蓋率達到143%。

不過，集團期內逾期六個月或以下但三個月以上的貸款（相當於內地稱為次級類貸款）同比大增6.64倍至2.07億元。由於永亨涉及較多中小企貸款，而中小企承受經濟低潮的抵抗力較弱，因此未來資產惡化上行風險較大。

資金成本存隱憂

此外，雖然期內靠貸款規模增長，令淨利息收入增加8.6%至28.71億元，但利息支出在客戶存款增長16.3%的背景下大增51%，而且存款增長動力包含貿易融資的信用證保證金存款，未來存款流失以及資金成本壓力令人關注。事實上，集團期內淨息差受到存款資金上升影響，已經下跌17個基點至1.67%。

永亨經營尚算穩健，但核心盈利增長動力疲弱，以昨日股價收報75.25元計算，股息率為2.39%，市帳率為1.33倍，估值不算貴，但除非涉及收購消息，否則相信今年內股價升值空間有限。