慧眼睇市：高毛利率的關鍵

中國宏橋（01378）主要生產液態鋁合金，為鋁業的中間產品，液態鋁合金送到下游客戶後，可以直接注入模具，生產下游的鋁材型產品，如門窗、地鐵車身等。早前公司公布去年度業績，收入236.26億元人民幣，純利58.75億元，以上星期五價格計算，公司市盈率為五倍不夠。

有朋友問筆者為甚麼公司估值這麼低，但毛利率又這樣高？簡單來說，要做到比行業平均毛利率高，只有兩個關鍵，一就是產品有獨特優勝之處，賣得特別貴，二就是你把成本控制得特別低。鋁合金是中間產品，基本上不太存在任何可以增值的地方，售價都是跟隨市場價格波動的，所以公司則把其高毛利率歸功於它能保持低成本優勢。一是能以折扣價採購原材料氧化鋁，二是它有本身的發電廠，大幅減低了電力成本。

氧化鋁成本恐提高

筆者在此想討論未來這優勢有何不確定性。運輸氧化鋁成本高，導致生產氧化鋁是有區域性的，集團的所在地山東地區長期出現氧化鋁供應過剩，故此山東地區氧化鋁價格易跌難升。不過，二○一三年印尼可能會禁止鋁土礦出口，中國鋁土礦對外依賴度達60%，印尼進口的佔大部分，而當中都是被山東企業吃了。一旦印尼禁止出口，山東企業要轉向其他國家，運費將大增，當地生產氧化鋁成本自然高了。

相反，因西部電力比較充足，今年新疆地區將大幅增產電解鋁產能，筆者認為短期內威脅不大，主要是當地仍然有相當多的限制，當地缺乏水源、上游資源、下游需求，及運輸費用仍然相當高昂，當地產品競爭力仍然不高。

作者沒持有上述股份

申銀萬國證券（香港）聯席董事 王雅媛（作者為註冊持牌人士）