炒垃圾債券 財息可兼收

「垃圾債券」即是「高息」債券，又稱「投機級別」或「非投資級別」債券。「垃圾債」並不是無人要的債券，相反受風險胃納較高的投資者青睞。舉例說，碧桂園（02007）一隻垃圾債價格年初至今升逾16%，同期股價僅升近10%。

「垃圾債」即是信貸評級為Ba（穆迪）或BB（標普及惠譽）或以下的債券，而「投資級別」債券評級則要Baa或BBB或以上。

花旗銀行投資策略及研究部主管張敏華表示，「投資級別」債券價格對利率等基本因素較敏感，「垃圾債」價格則較受債券本身供求及股市影響。

高息債走勢似股市

「舉例說碧桂園一隻二○一八年到期高息債價去年三月約105元，去年九月跌至70元，至現時重返100元以上，走勢跟股市很似。高息債似細價股，股市欠佳時，投資者傾向先沽細價股，因為藍籌可以續揸，同樣地投資級別債券，尤其是美國和巨企債券的流通性大，價格波動較細！」張敏華解釋。

在零息環境下，債券投資者隨時賺息兼賺價。但要留意企業發行債券時提供票面息率，但當債券在二手市場買賣，由於價格會變，投資者便要看孳息率，當債價上升，孳息便會下跌。

張敏華表示，雅居樂（03383）、龍湖地產（00960）和碧桂園等內房企、中信泰富（00267），以及山水水泥（00691）、中信資源（01205）等水泥資源企業的高息債券較受香港投資者歡迎。舉例說雅居樂一隻二○一七年到期的債券票面息比率8.875%，目前孳息率9.6%。

花旗美國高息債券指數長期平均孳息達10.6%，截至上周二，孳息跌至7.6%，在○八年金融海嘯期間，企債被拋售，債價急跌，孳息一度升逾22%。

主要風險 企業執笠

債券的投資風險較股票低，主要由於投資者可以揸至到期，只要企業「唔執笠」，無發生違約（借錢唔還），便可坐定定收息。

標普資料顯示，在一九八一至二○一○年期間，頂級（評級AAA、AA及A）的違約率中位數為0%，BBB級（投資級別中最低級）企業違約率中位數0.21%，BB級（垃圾債中最高級）則為0.75%，但B及CCC/C的違約率中位數則分別飆升至3.8%及22.7%。

「垃圾債」入場費可低至10萬元，但一般都要50萬港元或7萬美元，個別甚至10萬至20萬美元起。舉例說碧桂園債券20萬元入場。

張敏華提醒債券投資者，假若企業資金周轉不靈，甚至信貸評級被下調，債價可以跌得好急；買個別債券，會出現過度集中的風險；同時要注意流通性，影響二手市場的買賣差價，甚至無人承接。

買基金入場費低啱散戶

垃圾債券入場費高，一般散戶難以負擔。資金有限的投資者，可考慮垃圾債券基金，以較低的入場費，賺取債券的高息回報。

垃圾債券基金大致分為環球、亞洲及新興市場，惟因去年整體投資市場表現波動，三者表現均欠佳，與○九年基金回報曾達20至40%的高峰期相比，相距甚遠。

信安營業及業務拓展部主管（互惠基金）冼百明稱，去年環球及亞洲債市受歐債危機及通脹影響，導致垃圾債基金的回報未如理想，環球垃圾債基金回報-0.1%至1%左右，亞洲垃圾債基金表現則較好，平均回報超過1%。「今年市況轉好，歐債危機暫時紓緩，三類高息債基金年初至今的平均回報已達5%左右。」

市況好轉屆投資時機

美國經濟穩步向好，近日美國債價上升，十年期國債息率曾跌穿2厘。在信貸息差收窄下，冼百明認為是投資垃圾債的好時機。「基本上市場已反映去年的憂慮，雖然中國經濟增長減慢，大市仍有一定波幅，但在信貸息差收窄下，可投資高息債相關的產品。目前美國及亞洲的息率水平相若，但以中短線來說，亞洲債市的流動性始終較美國疏落，故較看好後者。」

他補充說，垃圾債存在較高的違約風險，故較適合能承受中、高風險的投資者。而且其流動性不高，以致買賣差價存在一定距離。

既然垃圾債的風險甚高，基金經理又會如何挑選債券，以減低投資風險？他稱，因發債體多為上市公司，故可透過股價表現推測其穩健情況，另外亦會對企業的信貸及還債能力作深入研究。

「金融風暴後，監管標準日漸嚴謹，如華爾街改革與消費者保護法（Dodd Frank Act）等，便提高對資金、發行股本及債務的要求，對股市及債市的影響正面，減低投資風險。」

1000美元起 留意認購費

垃圾債的入場費高，普通散戶難以參與買賣，但相關基金不但可享分散風險的好處，入場費亦較低，普遍為1,000至2,000美元。「投資高息債基金，要繳交管理費及認購費，但較買賣債券為方便。」

以信安亞太高收入債券基金為例，最低投資金額為2,000美元，收取認購費最高5%及管理年費1%。截至今年二月二十九日，其年初至今及去年回報分別為2.92%及-0.57%。該基金以亞洲及新興市場的高息債券為主，其中印尼、菲律賓及印度債券佔最大比重（不計現金）。

三大評級機構出版社起家

全球三大評級機構穆迪、標準普爾及惠譽均為美國的百年「老舖」，成立時間相近，並全由出版社起家。穆迪創辦人John Moody在一九○○年以John Moody & Company公司發行「證券手冊」，並迅速在兩個月內售罄，但一九○七年美股股災，公司周轉不靈被迫賣盤。

一九○九年，Moody向投資者提供鐵路及相關證券價值分析，並用字母來顯示評級。一九一四年，評級公司穆迪正式成立，在美國大蕭條期間，企業違約急升，但穆迪給予最高評級的企業未曾過期還錢。

標普創辦人Henry Poor早在一八六○年出版美國鐵路及航運歷史書，Poor已注意到當時企業透明度不高，於是出版供投資者參考的企業營運資訊，於一九一六年起公布信貸評級。

惠譽創辦人John Fitch在一九一三年創立評級公司，同樣地Fitch由出版社做起，最先出版財經統計資料，後發展評級業務。