內需板塊今年全力增持

你可曾懷疑，歐美連番「印銀紙」，但「超級通脹」為何遲遲未見？霸菱資產管理首席投資官馬利諾．韋南斯（Marino Valensise）會告訴你，「銀行一天不放手貸款，通脹不會來！」他將中國的內需板塊列為最佳的「明日之星」，因為中國消費者的購買力，到二○二○年將與美國平分秋色。

經濟學中所謂「貨幣乘數」（Money Multiplier），是反映貨幣在金融系統內流通的速度。韋南斯指出，通脹不在乎政府印多少錢，若銀行僅將拆借而來的資金，一比一地借出去，並不會加速通脹；只有當銀行擴大放貸比例，每一元拆成兩元，甚至十元借出去，通脹才會加速。

歐美銀行復原等五年

他認為，即使美國目前經濟漸見起色，但只要銀行未清理體內的「毒素」，相信目前的股市升幅只屬短暫；巧合的是，一般當經濟周期走向復甦，銀行股會是最先反彈的一群，但今次的反彈，卻鮮見銀行股的蹤影。

韋南斯認為，經過金融海嘯及歐債危機雙重打擊，銀行要完全重整帳目，再投入正常運作，最少還要五年的時間。他也相信，歐洲的債務問題不容易解決，即使德國為了自己的出口，將所有國家「留」在歐元區；但法國、意大利或情願回復舊幣，靠貶值貨幣重拾增長，更相信技術上已「破產」的希臘，很大可能在十八個月內嘗試脫離歐元區，讓貨幣貶值，並「由零開始」。

所以，歐洲未來三至五年的經濟增長可能少於2%；美國的反彈也似乎欠缺銀行的支持；餘下亮點只有亞洲，更具體的說就是中國。

新興市場今年勢領先

韋南斯指出，中國去年在全球恐慌情緒下受到冷待，造就很多A、H股的估值都相對廉宜，而且隨着中國通脹在去年見頂，人行也調降存款準備金率，新興市場今年將跑贏成熟市場，估計到年底新興市場可有15至20%的升勢，相對成熟市場只有約5至10%為高。

他認為，中國轉向內需推動型經濟的決心明顯，首先經濟適用房的興建讓國民居有其所；醫療體制改革走向提供更周全社會保障的方向；針對環保的持續增長概念也逐漸建立。他估計，七年之後，中國以內需推動的經濟會成熟，居民的購買力將會與美國消費者一樣，佔全球消費力約20%。

在長遠看好中國內需相關板塊的前提下，韋南斯認為，今年的投資主題由「減低風險」（Risk-off）轉為「增加風險」（Risk-on），因此今年主力增持股票，佔整體組合55%，包括資訊科技、電訊、礦業及藥廠等跨國大企業的持貨量，佔組合約40%；新興市場股票佔15%，包括製造、工業及能源等行業。

至於組合餘下的部分會投放於新興市場債、美國企業債及高息企業債等；過去兩年累積大量升幅的黃金類，估計會減至少於10%。

去年買英債黃金回報高

傳統長線基金成功與否，很看基金經理在資產配置的功力。事實上，韋南斯任職的霸菱眼光獨到，去年巧妙避開表現失望的亞洲區及證券類，並從英國債券及黃金中獲取回報。

綜合一一年，黃金有11.9%的回報；除日本外亞洲區卻錄得13%負回報，新興市場證券更錄得17.6%負回報。霸菱則憑藉於英國政府債及英國指數相關政府債的轉移，各錄得23.3%及15.6%的回報。