中證監新官多把火 完善制度才是根本

中國證監會主席郭樹清「新官上任三把火」，大肆提倡改革措施，除力促養老金入市之外，「百日維新」包括改善新股發行制度、嚴打證券違規、創業板退市制度、發展公司債、擴大QFII、RQFII、跨境ETF以及鼓勵大股東入市等，長長的一大串工作表，成效有待觀察。A股雖反彈至兩個半月高位，但與其他新興市場比較仍遠遠落後。作為監管當局，最重要的是完善制度，有合情合理的遊戲規則自然可以吸引投資者參與，市場升跌則是市場的事，也無需管得太多。

郭樹清履新的第一把火是強制上市公司分紅，其後亦有多項「破格」之舉，曾經六度力促養老金在內的長期資金入市，早前在公開場合高喊「滬深藍籌股靜態市盈率不足十三倍，顯示出罕見的投資價值」。然而，市場對此類「硬銷」宣傳未有呼應。投資者受價值吸引入市要阻也阻不了；反之，聲嘶力竭也是徒然。

內地股票市場千瘡百孔，要修修補補的工作多的是，最為人詬病的是新股以超高價發行，使股民在高價追入後招致損手，久而久之，新股變成乏人問津。改革山雨欲來，首項政策是每日發布各個行業上市公司的平均市盈率，為新股定價及給投資者作參考。

不過，市盈率高低只是其中一個參考指標，公司規模及發展前景不能一概而論，過往新股高價發行，股民明知「癲價」仍燈蛾撲火；近期中交建發A股，市盈率七倍多乃○九年新股發行制度改革以來最低，惟機構投資者與散戶認購反應冰火兩極，需承銷團包銷不足的差額。內地散戶炒股只看投機價值而非投資價值，證監會求改革宜先從教育方面入手，但急功近利之心態亦非朝夕可改。

郭氏最新的一項新政是修改收購管理條例，放寬許多限制，用意是鼓勵大股東增持，例如持股量增至超過三成無需申請豁免全面收購，持股三成以上股東每年增持股份鎖定期由十二個月降至六個月，持股五成以上股東每增持百分之一需翌日申報，每增持百分之二便要暫停增持兩日。

大股東增持是股市的一支強心針，因為大股東是最了解公司經營狀況的人，但亦因其「春江鴨」的身份，所以同時要對其增減股份作出較多限制，大股東在業績公布前夕不可買賣公司股份（註：香港是一個月內，中國是十天，但中國需公布季度業績及業績預告）。內地大型企業大多為「國家隊」，大股東亦為國企或央企，人為色彩甚濃，有形形色色的補貼或資助，中央匯金也往往在股市低迷時增持四大國有商業銀行，托市意味本已濃厚，再放寬亦只是心理上的幫助。

國家政策強調穩中求進，金融政策尤其審慎，像國際板便推敲再三等了又等。郭樹清的改革卻是大刀闊斧，但亦可能令投資者無所適從，所以改革急就章並非好事。香港能成為國際金融中心也是憑藉嚴正不阿的監管制度，催谷股市是短視所為，完善制度才是大方向。