Market Sense：宏利對沖成效顯著

宏利（00945）今次業績也並非一無是處。集團致力透過靈活對沖和整合對沖活動，減少股市波動對盈利影響的敏感度已經取得顯著成效，於二○一一年底，股市下跌10%對集團盈利的影響，大約60至70%會被對沖所抵銷。

集團提前做到原本訂下於一二年底股市波動對核心盈利影響的60%作出對沖的目標。事實上，股市下跌10%對集團盈利的影響，由○八年高峰的15億元（加元．下同）下降至一一年底的6至7.8億元。至於緩減利率風險的影響，截至一一年底，利率下降100點子對股東收入淨額的影響為10億元，提前達到並超越原本集團的目標。

至於變額年金與獨立基金保證的風險敞口，截至去年底，保證價值總額為1,128.84億元，大約63.34%的保證價值已經被靈活對沖或作再保險安排，至於新簽發的變額年金業務則全部進行靈活對沖。總括來講，一一年由於利率和股市的不利表現，原本產生稅後虧損48億元，股票與利率對沖行動則帶來稅後利潤30億元，兩者互相抵銷之下，盈利受到的衝擊大幅減少。

此外，集團已完成為期三年的產品組合重整計劃，於一一年底，3個主要業務地區佔集團盈利的比重更為均衡，分別為亞洲34%、美國36%和加拿大30%。針對目前的超低水平利率，集團進一步上調新做業務定價，集中銷售預期可帶來較高回報而盈利波幅較小的產品。

擺脫負面影響要等幾年

未來值得關注的風險是，如果目前的息率水平持續至一二年底，集團需要作出的撥備預期會超越一一年的4.37億元，可能高達5億元，如果目前的息率持續至未來十年，會導致定息最終再投資回報率繼續下降，則未來十年累積的除稅後撥備將高達20至30億元。管理層於一○年訂下一五年的盈利目標為40億元，如果未來經濟狀況，股市和利率進一步惡化，或會導致無法實現以上目標。

從美國次按風暴引發金融海嘯，以至後來的歐洲主權債務危機都可以看到，成熟經濟體系要完全走出困局，需要至少長達幾年的時間，宏利也是一樣，要完全消除以往經營的錯失，以及抵禦市場環境對業務的負面影響，也需要長達幾年的時間。幸好，見到宏利已經向正確的方向邁進了一大步，不過，相信要等到宏利開始增加派息，才是真正雨過天青，股價有運行的開始。（宏利系列完）