次輪LTRO效果成疑

歐盟的長期再融資操作（LTRO）原意，是利用商業銀行向金融體系注資，藉此降低歐元區內的流動性風險，而歐洲央行則間接成為主權債務的最終貸款人，因而被市場視為歐洲版的量化寬鬆。

繼去年十二月推出第一輪三年期長期再融資操作後，歐洲央行正計劃於本月二十九日再發放第二輪貸款，市場預計是次規模或達最初的三倍之多。究竟新一輪的融資對股市的影響會有多大？

回顧往績，第一輪三年期LTRO推出後，多個歐元區財困國家債息率明顯下降，而且銀行間借貸成本亦有所回落，種種迹象均顯示，LTRO有助紓緩歐元區經濟體系的融資壓力。

雖然資金規模上，新一輪LTRO有望能與美國的QE媲美，但是基於LTRO計劃的投資主導權及歐洲銀行風險管理需要的考慮，我們認為這批新資金大規模進入歐洲國債市場的可能性不大，從而令其實際效益遜於美式量化寬鬆。

首先，與美國推行的QE1及QE2不同，LTRO購買資產的主導權在於銀行而非央行，因此所貸出的款項並不一定如願的全數流入債市。其次，畢竟歐債並非零風險的投資，從銀行風險管理的角度出發，我們相信新一批資金或會側重於強化其資本狀況。因此，新一輪LTRO對全球股市的刺激，或會低於市場預期。