困局催生變數 人幣前路多險

對沖大鱷沒有睡覺，近期找到的另一個機會是沽空人民幣。投行消息稱，本港離岸人民幣沽空及套息，在一月份時有所上升，欲透過遠期合約豪賭人民幣貶值。其實離岸人民幣匯價（CNH）與在岸（CNY）的差價，去年第四季一度顯著收窄，已反映市場預期人民幣轉勢貶值。另外，國家外匯局數據顯示，一月份人民幣兌美元累計貶值幅度高達百分之零點五七，創下十八年來最大單月跌幅。大鱷在離岸市場做淡人民幣，似乎是順勢而為，可收沽空及套息的獲利機會。

事實上，內地經濟放緩、通脹壓力大為降低，使得以人民幣升值作為抑制通脹的工具的必要性降低。同時，貿易順差收窄及資本呈流出趨勢，被認為當局有放緩升值，甚至貶值的主觀意願。因此專家普遍認定，人民幣告別了單邊升值的時代，更大機會呈現雙邊波動走勢。一月份人民幣兌美元跌幅為十八年來最大，凸顯了由單邊升值轉向雙邊波動的情勢。

這種轉變可能為沽空人民幣提供了操作空間，儘管沒理由相信人民幣轉入單邊的貶值，但即使藉着短中線沽空，與中長線套息的套裝目標，大鱷的勝算仍很高。有估計指以買入「定價沽人民幣、買等額美元」的期權合約來沽空人民幣，明顯是風險低回報率可觀的交易。而借入低息（約1.7厘）港元、美元，轉作人民幣存款收息（約3.5厘），息差也高達2厘。試想，嗜血的大鱷怎會放過此等好事？

值得注意的是，本港有銀行提供「一條龍」的借錢套利服務，更令大鱷有途徑取得廉價彈藥，這是值得重視的問題。何以銀行進取地提供更多高槓桿套息服務，招引對沖基金資金？根本原因就在於人民幣存款水浸的苦惱，為部署人民幣業務商機，本港銀行積極搶吸人民幣存款，但後續的問題是，手上人民幣存款陷入缺乏投資出路的困局。

不惜向對沖基金提供更多高槓桿套息服務，是由困局求變的一條出路，銀行這麼做無可厚非。要根究癥結，只可說當局對人民幣業務開拓缺乏預見，劍指未來卻走偏鋒，未建立人民幣業務有來路、有去路的完善流動渠道，致使形成存款水浸的苦惱，反過來大鱷多了一條路出手。隨着形勢變局，約將半成亞洲組合資金投入沽空人民幣合約的對沖基金，今年初計劃增資至一成。人民幣流動渠道愈遲完善，沽空及套息資金勢愈聚得更多。

內地一向極為厭惡海外唱空中國，其實不管當局喜歡與否，來自海外的唱空，始終是難掩悠悠眾口，然而真正的威脅還不是「唱空」，而是實際行動的「做空」。從內地走資是做空的初級反應，熱錢如何回頭反噬才是攞命的招數，沽空人民幣可能演變成殺着，亦是遲早會來的博弈，當局務須警戒迎戰。尤其大鱷這整套戰略，既不愁彈藥來源，又本小利大勝算高，更不可不防，因為若稍為掉以輕心，隨時可能付出沉重代價。