通脹降成定勢 政策穩難遽鬆

中國上月通脹率創十五個月新低，通脹受控短期無懸念，使當局可將「控通脹」暫放一旁，專心「保增長」。不過，工業生產者出廠價格指數（PPI）回落幅度遠超預期，通脹解憂，但經濟前景添憂。央行現時制訂政策可更自如，惟相信仍會以審慎為先，以步步為營應對外圍經濟的瞬息萬變。

百分之四點一的通脹率仍高於一年期定期存款利率，亦即內地仍處負利率，大刀闊斧地放鬆貨幣政策並非中央作風，料政策會以微調為主，減息短期不應在考慮之列，但為減存款準備金率打開了空間，市場對春節前再減存備率有很高期望，國務院總理溫家寶的「提振股市」言論藥力有限，中央需要實際行動來挽回信心。

歐美若再採量化寬鬆政策，勢必為中國通脹帶來反撲機會，而通脹捲土重來仍需警惕，近期石油、黃金價格呈現反彈，中國一方面保持人民幣匯率穩定，一方面視形勢靈活處理貨幣政策，但最大不明朗因素卻是樓市，現時樓價仍未回到合理水平，鬆綁未是時候，惟樓價跌得太多弊多於利，這是最大兩難困境。

市場對今年中國通脹向下已無異議，較樂觀的預測甚至認為可降至百分之二，通脹兩大推動因素：居民收入增長及熱錢充斥，前者為市場力量所支配，今年多省市最低工資已凍結或輕微調升；而資金已由大量流入變為流出，外匯儲備及外匯佔款出現「雙降」，有利放寬銀根，但須慎防銀行信貸增長過速，再有熱錢炒作。

租金及衣履價格回軟，香港及中國近月零售數據均顯示增長放緩，食品價格還是通脹元兇亦最難調控。去年通脹如猛虎，今年相形見「低」，但中下階層實際仍要省吃儉用，水電燃氣加價陸續有來，當局不能視而不見，無論調控或鬆綁均需針對地施行，對弱勢社群以至中小微企要開方便之門，應緊則緊，應鬆則鬆。

經濟師大部分預測，今年經濟增長降至百分之八以下，唱中國硬着陸的，亦不乏大師名家。假如中國真的不能「保八」會如何？有官員稱即使「保八」不成，中國仍是全球經濟增長最快的國家之一，盲目悲觀沒有由來，但「用錢買時間」是各國應對難關的慣用伎倆，漸進式減存備率成為目前最可行的策略。

雖然減存備率已是遲早之事，但宜早不宜遲，中小企去年已苟延殘喘，農曆新年後或再有倒閉潮。坊間預測今年減存備率四次或六次不等，即平均每兩、三個月減一次；另一手段是利用央行票據釋放資金，但停發央行票據只屬更小步之微調，與減一次存備率相當於釋出超過三千億元人民幣無法相比，方便央行有更多時間謀定而後動矣。

輕微通脹有如啤酒上面的泡沫，可刺激投資和消費意欲，中國可能視百分之二至三的通脹率最為理想，當局千頭萬緒：保增長、抗通脹、興內需、振股市、遏樓市，找到一個平衡點不容易，要穩中求進更難，手上握有籌碼卻未敢妄動，再減存備率相信要待進入龍年之後。