內銀股估值勢必回升

最近環球金融業風聲鶴唳，裁員傳聞接二連三，包括蘇格蘭皇家銀行有意將投行業務削減逾一半，裁員人數可能高達9,000人，滙豐也可能於農曆新年後裁員千人，摩根士丹利也有意於今年首季裁減1,600個職位。此外，花旗、高盛和美銀也有裁員行動的傳聞。原本以為今年由於通脹壓力，薪金可望有5%以上的加幅，現在卻不得不面對現實，如果有得加已經要感恩，至於花紅，如果足夠交稅，已經心滿意足。

股價已反映憂慮

雖然金融業仍然荊棘滿途，不過筆者相信內銀股今年的表現，有望受惠估值回升而做好。去年內銀股的股值基本上處於歷史的低位，行業龍頭包括四大國有銀行的市盈率跌至只有八倍甚至更低的水平。環繞內銀股的不利因素包括：地方政府融資平台貸款的壞帳風險、內地房地產調控對貸款質量的影響、為防通脹引致的收緊政策、以及銀監會可能推出資本要求更嚴謹的中國版「巴塞爾資本協議三」。不過，內銀股目前的低股值已經反映以上的憂慮，而某些之前的不利因素於今年有望得到紓緩，因此，內銀股的股價於年內享有可觀升幅是合理期望，工行（01398）、建行（00939）、交行（03328）和招行（03968）皆可取。

存備率進入下調周期

當中，政策轉向適度寬鬆是一大因素。人行於去年十一月三十日宣布下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，標誌着自一○年一月十八日開始的存款準備金率上調周期已經結束，21.5%的存款準備金率經已見頂，今年已經進入存款準備金率的下調周期，下一次極有可能發生於農曆新年前，而全年估計有3次下調機會，幅度總共為1.5個百分點。

下調存款準備金率對內銀的貸款收益率和債券收益率影響負面。道理很簡單，純粹是供求關係。下調0.5個百分點的存款準備金率大約釋放資金4,000億元人民幣，流動性的增加某程度會削弱銀行對貸款利率的議價能力，也可能帶動市場利率和債券收益率的下降。

然而，筆者相信尚有兩個因素的正面影響可超越此負面因素，留待下期探討。