慧眼睇市:業務分拆上市 估值打折扣

較早時間,筆者一直關心的一隻便宜二線股,宣布將分拆其中一項高增長業務於台灣上市。現在主流解釋分拆上市好處,是認為企業分拆有利當中高增長業務獲得更高的估值。早幾年市場充滿中國熱的時候,香港公司把內地業務分拆上市,後者市盈率隨時是前者的一倍。

分拆高增長業務對於原股東來說,是有利還是有害?假設一家上市公司有兩項業務,一項是低增長業務,年賺5,000萬元;另一項是高增長業務,年賺3,000萬元。未分拆前,公司市盈率只得八倍。現在公司決定把高增長業務分拆,以二十倍市盈率上市。投資者的直覺是,原本未分拆的上市公司的股價有向上重估的空間,因為它手上的部分業務的市盈率大幅上調。不過在現實世界中,是不是真的這樣反映?

母企變成投資公司

分拆高市盈率業務後,原本的公司只剩下低市盈率業務。一般情況下,原本的公司會保留高市盈率業務相當多的股權,但是它已經變成一間投資公司,估值上一定出現折扣。如果分拆出來的業務不是在同一市場上市,那出現折扣的情況將更糟。

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申銀萬國證券(香港)聯席董事王雅媛(作者為註冊持牌人士)