貨幣互換大動作 人幣動向富玄機

人民銀行與香港金管局在京續簽貨幣互換協議，將雙方互換貨幣的規模，由二千億元人民幣倍擴至四千億元人民幣，協議為期三年，還保留了經雙方同意展期的靈活性。在金管局角度，固然是一片讚頌及掌聲，在市場看來，雖然此舉不無支持港建離岸中心的意義，但其挺港的政策色彩已不再濃烈，究其實，這不過是人民幣離岸業務的階段進展，順應發展必要的動作而已。

事實上，這亦非香港獨享的優遇，在加速人民幣國際化旨意催谷下，一方面人民幣貨幣互換經濟體的名單快速地加長；另一方面貨幣互換的額度也在不斷增加。今年十月中韓兩國簽下的貨幣互換協議，規模擴大一倍到三千六百億元人民幣，當時申明的目的是：進一步推動雙邊貿易投資，以及維護地區金融經濟穩定。

香港現時所獲的待遇，是前有先例後有來者的舉措，市場不以此為驚喜不難理解。業內的說法是，擴規模並無急迫需要，眾所周知，當前香港人民幣業務進入一個進退維谷的「瓶頸階段」，人民幣甚乏投資出路，銀行有關業務近乎無利可圖，只為發展前景死撐苦捱，擴不擴規模不是第一關心的進展。有投行指出，擴規模的意義在於增加金管局的人民幣資產。

增加金管局人民幣資產，是深含意義、甚富玄機的。市場有必要明瞭，貨幣互換目的何在？目的在於降低籌資成本，以及防止匯率變動風險造成損失，當中對匯率風險防範的功能不可或忘。香港不能少了這根弦，前階段受人民幣升值預期帶動，銀行收存了大額的人民幣存款，一旦中國政府暗示叫停人民幣升值，人民幣存款將可能面臨被快速提取的風險。

到時本港向銀行系統注入流動性的能力，將備受考驗，擴大貨幣互換規模，可使金管局擁有了相應的能力，一旦中國政府叫停人民幣升值，可保銀行不致出現流動性問題。現今有必要洞悉這一點，是因為叫停人民幣升值，或者暫停人民幣升值，也許離我們不是那麼遠。日前國務院總理溫家寶說，中國將增強人民幣雙向浮動彈性。

這說法非比尋常。正當美國氣勢洶洶逼人民幣升值，市場對單邊升值也日益篤信不疑之際，溫總理這一表示，是中國對人民幣單邊升值不高興了，所謂「雙向浮動彈性」，即單向行車變雙向行車，在當前的含義就是後轉向，就是升值變貶值。最大條的道理當然不是情緒化的不高興，而是只待貿易順差逆轉，人民幣就大條道理貶值。

如果說貨幣互換肩負了匯率風險防範，由此角度看人行與本港今次續簽貨幣互換協議，大增額度並保留靈活性，推斷這是為人民幣雙向浮動的熱身準備，恐怕縱不中亦不遠。人民幣匯率走向，總不能光叫美國人高興，讓中國企業受難不已，美國要救他們的經濟，現在中國也不能對自身的經濟放緩掉以輕心了，人民幣貶值正是放寬緊縮政策的選擇之一。