Fundman睇市：恒安重拾高增長步伐

美國超級委員會未能為削赤議案達成共識，道指前晚最低跌到11,454點，收市前跌幅收窄，跌248點，報11,547點，指數在50日線11,533點前死過翻生。值得留意，道指今年曾經三次收市跌穿50日線，第一次，之後一個星期跌了457點，第二次，兩星期後跌592點，第三次，若非善忘正係七月底，因為國債上限爭拗，兩個半星期跌掉1,730點，如果今次跌穿11,533點後又出現跳樓式下跌，套用上面三次的點數跌幅，道指目標可以去到9,803至11,076之間任何一點。

港股連續五個交易日跌掉1,282點後終見反彈，可惜只得25點進帳，唔夠好友買塊膠布，恒指收報18,251點，成交582億元，基金淡友不到長城心不死，沽空佔成交比例仍然高企，有9.98%，僅輕微低過上周五及本周一的11.1%及10.4%。美國削赤方案，趕唔到星期四切感恩節火雞前傾妥，歐洲方面，若非德法兩國再隔空「單打」，未來幾日應該無重大消息公布，外圍應會比較靜局，未來幾日港股較大機會在17,800至18,500點之間的技術支持及阻力位間上上落落，磨滅缸邊客僅餘的意志。

憧憬放水恐表錯情

十月份中國外匯佔款餘額25.48萬億元（人民幣．下同），比九月減少249億，乃係接近四年來首次錄得淨流出，美國經濟一池死水，歐債危機愈演愈烈，資本跨境流動加劇，環球經濟最後一片福地不能幸免，出現「班資回朝」的情況。尋日，上海銀行同業拆息，由隔晚到六個月期全部向上，內地消息指A股反彈，主要係資金開始押注人行會因此適量放水，甚至減存款準備金率，但瑞銀潑冷水指人行新一份文章顯示，除非金融市場出現突然變化，否則短期減存款準備金率機會極微，估計人行較傾向提高全年信貸額度，把新增貸款由一一年的7.3至7.4萬億，提高到8萬億，瑞銀預期一二年通脹回到3.5%水平之前，減息機會近乎零，假如無估錯，內地股民表錯情機會都幾大。

過去幾年，中國一直是全球資源價格一大向上動力，市場擔心內地需求失速，令各類商品炒風明顯收斂，以23種商品價格編製的CRB指數，由四月高位370點，跌到目前308點，跌幅近一成七。部分原材料佔成本比例高，營業額又不受經濟環境太大衝擊的公司，有留意價值，像生產紙巾、紙尿片的恒安（01044），紙漿價格佔生產成本五至六成，近季紙漿價回落，應有利整體毛利由低位反彈。

回顧過去兩年的通脹周期，恒安毛利率由○九年下半年高峰的46.8%，跌到一○年上下半年的45.5%及43.1%，今年上半年更只得38.6%，以每年大約170億元的銷售額計，毛利率每改善1%，毛利會增加1.7億，假如回到43至45%毛利率，加上銷售額每年一成五至兩成增長，可以預期未來兩年恒安盈利增長會再次加速。

恒安現價一二年市盈率25.6倍，看似昂貴，但○七年至今，歷史市盈率介乎二十至四十六倍之間，那現價不太貴，若以三十三倍估值中位數為目標，未來一年股價有28.9%上升空間，見92.6港元，股價在70港元左右諗得過。