危機逼近 避開歐元計價資產

近期歐洲主權債務危機未見曙光，並看似逐步影響其他大型經濟體系，現時意大利的公共債務規模達1.9萬億歐元（約2.6萬億美元）。作為歐元區第三大經濟體系，如果意大利爆發債務危機，很可能引發連鎖反應，嚴重衝擊歐元區未來發展，以致影響國際金融體系和全球經濟。

意大利勞工成本較高，在國際間缺乏競爭力，因此政府收入增長有限，不足以償還巨額負債。據經濟合作與發展組織（OECD）的數字顯示，意大利過去十年的單位勞工成本便上升約30%，但德國的成本同期只上升2%，顯示意大利的競爭力遠遠落後。近期意大利政府債券孳息升至逾7厘的高位，政府債券孳息與經濟的收入能力差距持續擴闊，意大利正逐步走進債務困局。

在歐元於九九年推出之前，意大利可以透過貨幣貶值25至30%去解決債務困境。當貨幣貶值後，意大利的轎車製造商快意（Fiat）便可重拾與德國福士（Volkswagen）競爭的能力，賺取更多利潤，為意大利政府提供更多的稅務收入。然而，留在歐元區之內，意大利的唯一選擇是長期緊縮財政和接受內部通縮，這很可能引起政黨和民眾不滿，且預計需要多年才可實現削赤目標。

長期緊縮 削赤路遙

名義國內生產總值增長轉弱，但負債孳息上升，對意大利構成實在的風險，並可大幅推高債務佔國內生產總值的比率，迫使政府採取更嚴厲的緊縮措施。因此，我預期意大利債券孳息應會進一步攀升，反映私人投資者不願借款予意大利政府。

歐債發展的結果，或許有成員國退出歐元區，並重新推出本國貨幣。若不適時實施資本管制，退出歐元區的過程可能在債市和股市掀起巨浪。在動盪市況下，審慎的投資者應集中投資非歐元計值資產，因這些資產應會被捧為新資金避難所，如美元或亞洲貨幣的投資級別債券，其票息收益在低息環境中，有利投資者緩和市場波幅。