MARKET SENSE：債股跌平保投資表現差

承接上期，最後一項要分析平保（02318）首三季業績重點的，是其投資業務表現欠佳。

評審保險公司的經營成績時，不應該只看損益表，因為部分投資業務的表現並不反映在當期的損益表內。

平保於第三季錄得其他綜合損失達140.37億元（人民幣．下同），首三季的其他綜合損失則高達175.82億元，主要原因是第三季出現少有的債股齊跌的情況，第三季上海綜合指數單季下跌14.6%，上證企債指數也下跌了1.27%，雙重打擊之下導致可供出售金融資產公允值大幅下跌。

有朋友問筆者，保險公司投資於股市的資金最多只佔15%，為何對整體投資成績影響顯著？筆者試舉例子去說明。保險公司A和保險公司B同樣有100億元的投資資產。A公司將投資資產100%安置在債券和定期存款，B公司將85%資金安置在債券和定期存款，其餘的15%安置在股市指數相關組合。

假設債券和定期存款的回報率為5%，而股市指數下跌兩成，表示A公司有投資收益5億元，而B公司的投資收益則跌至1.25億元，只及A公司的25%。相反，如果股市指數上升兩成，B公司投資收益馬上升至7.25億元，多過A公司45%。

60元以下可分段買

通常對於壽險股，筆者最注重內含價值以及新業務價值，但由於第三季報告並沒有這方面的披露，因此只能用中期報告的數據。今年上半年新業務價值有102億元，同比增長18%，主要原因包括上半年平保壓縮萬能險，並擴張分紅險的銷售（註：分紅險的保障成分較高而產品透明度較低，因此邊際利潤率較高），及期繳十年期或以上保單的比例上升。

另一方面，以FYP計算的新業務邊際利潤率（NB/FYP）為21.77%，一○年同期的NB/FYP只有18.99%，顯示新保單利潤率提升。

從多年來筆者的觀察，如果以較宏觀的角度去操作平保，投資者可以在股價跌至60元或以下時，分段買入收集；當股價升至80元或以上時，分段賣出獲利；當股價在60至80元範圍徘徊時，就保持不買不賣的策略。

如果你發覺自己在平保股價跌至40元，很想買但已無多餘子彈，那麼極可能是因為在80元或以上時沒有減持套現，因而削弱了可持續的購買能力。這是筆者經歷金融海嘯之後得到的教訓。（完）