卜架人語：黑天鵝基金時勢造英雄

在歐債危機和雙底衰退的陰影下，一眾以發災難財為宗旨的所謂「黑天鵝基金」，做到成行成市，兼表現不俗。它們所管理的資產，亦由○八年雷曼倒閉時約5億美元，暴升至今年四月的380億美元。這概念是暢銷書《黑天鵝》（Black Swan）作者納森．塔納（Nissim Taleb）所催生，「黑天鵝事件」，就是一事前無法預計的災難性事件，例如一九九八年「長期資本管理」突然倒閉，又或者○一年的「九一一」恐怖襲擊事件。而「黑天鵝基金」，當然就是特意捕捉災難投資機會的基金。納森的前合夥人史必斯奈祖（Spitznagel）所創辦的「黑天鵝基金」，在○八年的回報就高達115%，而年初至今，其基金亦有20至25%的進帳。

這類基金一般透過定期買入大量遠離行使價的指數認沽期權，去等候自己都不知道是甚麼的災難降臨，一些規模較大的，亦有可能直接找大型投資銀行，度身訂造溢價較低的場外認沽期權。當然，大行接盤後，很可能亦要在市場內做相對沽空動作。近月，香港市場股份沽空比率偏高，很多遠期、行使價很低的恒指認沽期權又忽然有很大成交，筆者就很懷疑「黑天鵝基金」亦有在香港布局。

不過，大家切勿以為這樣的黑心天鵝很易做，為保持適當的投入度，它們要不斷買入一些大部分時候不能行使的認沽期權，而對基金造成經常性損耗。○九及一○年，當整個對沖基金界平均錄得9.2%及8.2%增長之際，史先生的基金每年皆錄得虧損4%。一手打造「黑天鵝」一詞的納森，在其稱為「黑天鵝之母」的「九一一」事件後，其所管理的基金全年仍然下跌8.4%，在○五年更乾脆把基金關閉。