市場不買匯金帳 內銀不振自有因

中央匯金增持內銀股，本來作為大股東，不堪股價低殘買入，是正常的投資操作。然而，匯金增持內銀經由官方媒體發布，姿態就不同，有點消息托市的味道。翌日又是官方媒體出頭，批駁匯金救市的觀點，要股民自持謹慎。官方媒體一抬一拉之間，言論平衡起來，實際看A股市場表現，對匯金增持的反應，無論是追捧或觀望，市場都自有定數，不買消息的帳，官方媒體的抬與拉都不過徒然作態。

匯金在以往內銀股遭災時，○八年與○九年兩度高調增持效果互異，且H股與A股表現又有差別。增持時點不同，雖然不能以歷史經驗一概而論，但今天內銀股的情勢與以往不同，卻是明擺的事實。金融危機初期，內銀資質尚顯優，尤其在跨國銀行焦頭爛額之際，還有點鶴立雞群的優越。現時內銀股面對的內憂外患，愈來愈引發投資憂慮，堪嘆今非昔比了。

內地銀行的內憂如有兩路追兵截殺：一路是地方融資，另一路是民間借貸。當中牽涉的是，對內銀不良率前景的評估。從銀行上半年業績披露，不良率與不良額「雙降」，無疑好景一片，但不可忘記的是這是回望並非前瞻，往前看地方融資平台，不良借貸未到發作時，但多數上市銀行「拖數」現象抬頭，擔憂可變現實。

至於與民間借貸千絲萬縷的影子銀行、表外運作，估計銀行會受拖累看似捕風捉影，但兌現損害也只是時間遲早而已。這個方面活生生的例子，就是溫州的民間借貸，溫州所顯示的只是一個局部，以政府挺身治理溫州的措施看，銀行已被捲入「協助」解脫的角色，不准追債及可能須減利息負擔，受影響的預期已成立。當然任由溫州企業爆煲，銀行或受損更大。

內地銀行這艘有點漏水破洞的船，不巧又在逆風航行，大氣候令內銀不順也有兩項：一是業務在減縮；二是經濟在減速。貨幣政策緊縮、信貸規模控制，習慣食利差的內地銀行，在信貸停滯下，盈利受到威脅。銀行早前催谷的理財產品，看似擴充業務，實質可能累積風險，有做多錯多之虞。經濟減速是宏觀既定的事實，顯示整體經濟基本面今非昔比，銀行盈利勢必不復舊觀。

股市交投以往銀行股是寵兒，如今已不再唱此調。股市炒作也講究「巧婦難為無米炊」，A股這塘水乾涸明顯現兩大徵象：一是缺乏流通量支撐，水塘乾涸只堪滾起泥鰍，而不能滾起大魚，內銀股隻隻是大魚，微小的流通量何能滾起大魚？二是基金規模減磅已乏戰力，內銀多屬藍籌主要靠基金捧場，然而基金呈贖回趨勢戰力不再，也許民間高利貸的可觀回報，足以大挫基金的吸引力。

匯金增持內銀全無號召力，不能怪匯金力不從心。事實上，今次危機還遠未見隧道盡頭的亮光，股市的「旱情」還不知要捱多久。儘管內銀股平均市盈率不足十倍，有的只有五倍，但流通量帶動的需求萎縮更甚，加上陰霾重重、買意渺渺，匯金一家之力當然撐不起這片天。反而股市的冷場，才可見投資者理性的亮光。