大行報告：建滔化工 估值下調

里昂證券發表研究報告指，建滔化工（00148）的估值雖然偏低，但旗下積層板及印刷線路板（PCB）業務前景未明，加上盈利能力強勁的化工業務，盈利可能會在一二年見頂，因此，該行將集團的每股資產淨值（NAV）調低至38.6元，並給予29.7元的目標價，相當於一二年市帳率的0.8倍。同時，里昂又認為，由於近期建滔化工股價缺乏正面的催化劑，因而給予「跑輸大市」的投資評級。

報告指出，建滔化工的中期業績表現符合該行預期，主要受惠於化工業務的盈利貢獻，而該行認為丙銅及苯酚業務的增長周期將可延續至二○一二年，原因是行業競爭對手在一三年之前都不會有新產能投產。

然而，由於石腦油的價格持續向下，跟丙銅及苯酚的差價將會在下半年收窄，因此，預期集團化工業務盈利的增長勢頭，亦有機會在今年下半年見頂。

此外，里昂指出，建滔化工與建滔積層板（01888）不同，前者並無龐大的自由現金流支持估值，因為其約有一半的現金流投放了在地產業務的發展上。儘管建滔化工的負債水平並無大幅上升，但相對而言，則擁有更多自由現金流及股息收益率較高的建滔積層板，將會具有更強的抗跌能力。

不過，報告亦指出，建滔化工估值便宜，現時股價只相當於一二年預測市帳率0.7倍，較其平均的1.2倍市帳率有41%折讓，而該行預測在今年至一三年期間，其股本回報率（ROE）將能夠維持在15%水平。

股價缺乏利好因素

總括而言，基於積層板及印刷線路板業務疲弱，該行將建滔化工今、明兩年的盈利預測下調，並給予其較為保守的估值，包括將集團的每股NAV由56元調低至38.6元，而目標價亦下調至29.7元，相當於一二年市帳率的0.8倍，且基於短期內股價的利好因素有限，故將其投資評級下調至「跑輸大市」。