調控鬆綁尚不宜 遏通脹如履薄冰

國務院總理溫家寶日前重申，穩定物價仍是宏調首要任務。如是每個月三令五申，本來沒甚麼稀奇，但自上月初美國主權評級遭貶，以及歐債危機升級以來，宏調放鬆成為市場憧憬甚至炒作藉口，巴西大出市場意料以減息來應對。通脹還未受控之時，充斥「鬆綁」之聲實在太早。中國經濟正處於十字路口，調控鬆緊兩難，北京收放之間難免步步為營。

總理潑冷水來得是時候，但也是再演口技而已。早前擴大存款準備金繳納範圍，變相上調兩至三次存備金率，人行此舉對放寬宏調的熱切期望已澆了盆冷水，亦對山雨欲來的美國QE3築起防波堤。中央調控手腕多的是，可以是加息、加存款準備金率、發行央行票據、人民幣升值、遏制樓市等等，但樣樣都是「雙刃劍」——他傷時亦自傷，所以需要交替使用。

中國經濟不再盲目追求速度，因此可以放慢跑速修補執漏，但調控有利必有弊，盛傳八月底推出的二三線城市限購令光打雷不下雨，期望可「居者有其屋」的保障住房，又因地方政府缺水而恐不能達標，存備率不斷提高已使中小企面對融資困境。當局一方面要收水，另一方面要放水予中小企，類似的困局將不斷重演。

先治通脹還是先救經濟？巴西選擇的是減息救經濟，內地可恃的是經濟仍然健康，出口面臨挑戰由年初談到現在，但至今的出口數據仍教專家嘖嘖稱奇；八月份採購經理指數回升至五十點九，硬着陸的風險暫舒一口氣。然而，歐美挽救經濟的措施開始黔驢技窮，中國可能抵受再一輪經濟衰退的重壓！

當然，撇開經濟與通脹，物價穩定永遠是各國領導人的願望，但誰可求仁得仁？宏調的努力無疑逐步收到成效，銀行新增貸款及廣義貨幣供應M2雙雙回落，只是通脹仍不肯低頭，中國七月通脹升至百分之六點五，反而奉為通脹見頂的「喜訊」，下周五公布的八月份通脹一面倒看跌，部分更預測可回落至百分之六以下，信心主要源自國際油價等大宗商品價格回軟，而去年八月的基數提高亦是原因之一。

通脹回落又如何？百分之六仍是一個難以容忍之數字，內地上月農副產品繼續輪番上漲，本月食用油及白酒亦準備加價，即使輸入型通脹稍歇，惟內部的強勁需求同樣可拉動消費物價，本月開始的減稅措施或火上加油，對通脹受控還不宜樂觀太早。不過，長期行政性控制物價亦非良方，只會扭曲供求，所以部分限價消費品已開始鬆綁，食用油便是其一例子。

不獨中國，全球經濟已扭曲變形，每個國家均面對不同程度的風險，今年已五度加息的巴西央行出乎意料減息，早前土耳其亦率先減息，新興市場由擔心熱錢流入，轉而害怕受經濟衰退波及。通脹猛於虎，但衰退更可怕，搞不好的話，演變成滯脹的後果將禍害更深。中國再臨政策選擇的關鍵，現時放棄調控會功敗垂成，但力度過猛又會令經濟步向停滯，前路如履薄冰！