中投重整謀發圍 逆水難扒恐再傷

用盡彈藥的中投，早有謀求注資的傳言，一直光打雷不見下雨。現時爆出消息指，對中投的注資裹足不前，是因為要先解決定位與屬性，因此要來一番「手術」，目的在於一方面解決定位，另一方面實行與中央匯金分帳，意味着未脫稚嫩期的中投，已需要再度重新執整。

重整方案的初步框架，將中投變成控股公司，分別控制着匯金及新設立的「中投國際」，意味着中投治下兵分兩路，一路定位專注國內投資，一路定位專注海外投資。前者帶有準政府、政策性屬性；後者純市場、商業化屬性。定位分道揚鑣之後，分帳就是順理成章的事。

一提分帳如揭中投家醜——投資表現差勁。觀乎近期，中投與匯金併帳的業績異常亮麗，因為匯金所持金融機構每年的持續分紅，成為中投回報率的重大貢獻。中投二千億美元啟動資金中，實際有九百億美元經匯金投入了國內的金融機構。中投成立本意是「走出去」，但實際只是一隻腳走了出去。

幸而留下另一隻腳未走出去，才不致輸蝕太慘，尤其一啟動已損折慘重，難以彌補，如果不是有投入國內金融機構的回報，使業績尚可交代，不知靠甚麼收入代償當初換匯的資金成本。實行分帳以後，沒有匯金的高收益貢獻沖銷，海外表現將再難遮掩。

值得注意的是，由財政部和央行共同持股的中投國際，在央行持續注資後，可望成為主要隸屬央行的公司，如此一來財政部淡出，意味着日後專責於幫央行，為多到滿瀉的外儲找出路。於是母體源源不斷餵以奶水，就是相當方便、直接的事，不需要重行換匯的操作程序，這亦可視為當局有心將中投國際「做大」的訊息。

因為中投國際的對外投資，習慣標榜不謀求控制權股權，只求分享收益，在與匯金的準政府、政策性屬性，分清楚河漢界後，希望對「走出去」有所幫助。雖然中投變身，欲減少海外對其投資目的及背景的質疑，但海外是否「領情」並改其觀感，還未可知。這個質疑與戒心不去，中投國際「做大」也可能是一廂情願。

究其實，在當前全球經濟前景黯淡的形勢下，海外投資謀取合理回報極不容易。以八月份而論，全球債券回報僅錄得百分之一點九九升幅，已跑贏股市及商品分別百分之七及百分之一點八的虧損，美國國債反以百分之二點八回報率一枝獨秀，債王及歐洲股神都英名齊喪。估計經濟黯淡至少持續數年，逆水難扒，中投「做大」是否合時值得研究。

中投過往的投資，生動演繹了「做多錯多」的輪迴，除了外儲發圍審時度勢以外，還得靠運氣好。如何防止外儲過度膨脹，才是對應當前的迫切課題。有經濟學家說：建立在貿易失衡基礎上的經濟模式，宛如龐氏騙局，如果一個國家無法在國外明智投資，那麼它首先就不應該賺取貿易盈餘。實際上，沒有一個高額貿盈的國家作出過明智的投資，中國就是例子。