韻錢證路：兗煤競爭優勢明顯

兗州煤業（01171）上半年營業額及純利分別增長約32.89%及90.88%至202.24億元（人民幣．下同）及51.83億元。純利雖近倍數升幅，惟市場對集團前景感憂慮，原因是集團產品平均價格較市場預期為低；加上集團整體成本增12%，令其毛利率下降所致。

不過，筆者認為集團仍不乏中長線投資價值，原因是儘管上半年產品平均價格為市場預期低位，不過由於內地進口煤價高企，加上冬季因素，將對煤炭價格於下半年形成有力支撐，而且現時內地加快推進煤炭資源整合及煤炭企業重組，可進一步提升煤炭產業集中度，增強大型煤炭企業市場競爭能力。在此環境下，兗煤的競爭優勢更突出；至於毛利率雖見下降，不過由於集團具龍頭地位，有較強成本轉嫁能力，未來綜合毛利率料不會明顯下跌。

估值上，集團本年度預測市盈率已回調至八倍左右，在海外購併優勢、現貨煤佔比較高及煤炭價格反覆向上的因素下，估值吸引，中長線目標價為26港元，以18港元為止蝕位。